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投资最好坚守原则 2 008年可能是大部分投资者都想忘记的一年，但是我还是要坚持自己每年的传统，评估一下利用“常识”进行投资会取得怎样的业绩。 2008年是大萧条以来金融市场表现最差的一年，用几乎任何一种衡量标准来看都是反常的一年。只有一种投资建议从始至终都在赚钱，那就是卖掉一切，买进美国国债。这是可以想像得到的最具防守性的姿态，我没听说有什么人在一年前提出过如此激进、一根筋式的投资策略。 一年前，“常识”法建议防守性投资，告诫投资者避开金融类股和价格高企的大宗商品和新兴市场。去年前8个月，这种策略表现得很不错。之后市场在一系列的危机中急转直下，颠覆了我此前作出的很多建议，甚至是防守性的投资建议。 我承认，当时我既没有预料到金融危机的规模，也无法评估当时的市场已经在多大程度上反映了迅速恶化的经济形势。我并不自诩为投资行家或是经济学家，不过我注意到，他们中很少有人比我眼光更敏锐。尽管我的投资体系很有原则，去年有些预测也被证明是有先见之明的，但2009年伊始，我的净资产还是比一年前减少了。我想对任何重点投资股市的人来说都是如此吧。 去年上半年我推荐的股票到了10月份几乎无一例外成了愚蠢的选择。2月份，我推荐投资孟山都公司(Monsanto)和迪尔公司(Deere)等农业股时看起来还很有道理，而且它们持续上涨了好几个月，不过最后都随大宗商品价格一起以暴跌告终。（我仍持有这两只股票，现在的价格要远低于52周高点。） 我反复推荐（并买进）谷歌(Google)股票，现在我还持有该股，并且对该公司深信不疑，这只股票现在的价格约为52周高点的一半。去年，我曾建议谨慎涉足金融类股，因为当时我认为情况不会再变得更糟。我估计错了。不过我并非唯一一个抱有这种想法的人。考虑到2008年股市全线下挫，几乎所有的买进建议事后证明都至少是时机不成熟的。 不过，我常说投资的关键在于把握大方向。我从不建议使用杠杠，2008年杠杠作用害惨了一些投资者，让我的看法得到了验证。5月份时我建议将石油类股的投资撤出一部分，7月份更是分析说石油和大宗商品处于泡沫状态，这些都让我去年赚了几笔。考虑到让那么多投资者都趋之若鹜的大宗商品热，作出这样的判断并不容易。这再次提醒我，不随大流是多么困难、又是多么重要。如今，投资者对大宗商品退避三舍，似乎又是重新建仓的良机了。 2008年的好消息是，不仅股票，几乎所有其他资产类别都被抛售，从而造就了一批值得关注的便宜货。我特别指出了市政债券和投资级公司债券的买进良机。要说这类投资收益如何，现在还为时尚早，不过最近几周它们都上涨了。 自科技泡沫破裂之后，股市还从未迎来过如此多从常识判断应该买进的关口。我遵循一种严格的投资体系，每当纳斯达克综合指数下挫10%的时候就买进（低买），当上涨25%的时候卖出（高卖）。最近这几年股市波动不大的时期，每年通常会出现一两次这样的机会，我的这一体系都运作得不错。 2008年，纳斯达克综合指数出现了多次下挫10%的情况，中间却没有25%的上涨。第一次下挫是在1月份，秋季又发生了一系列让人头晕目眩的连续下跌。这些买进机会我在自己的每周专栏中都提及了，并且有5次都坚决按照我的投资体系买进了。幸运的是，我从减持石油和大宗商品中积累了一些现金，还有储蓄存款。 不用说，买进的那些股票大部分仍在赔钱。不过，随着纳斯达克综合指数反弹到1600点以上，我最后一次买进的股票显示出大幅上涨的势头（我买进的时候纳斯达克综合指数在1375点），对那些早对坏消息见怪不怪的人来说，这可能是个意外惊喜。不错，该指数突破了一个新的卖出点位1645点，较11月20日的收盘低点1316点涨了25%，周二收于1652.38点。标准普尔500指数已经从11月20日的收盘低点上涨了约25%，所以现在实际上是开始考虑获利回吐的时候了。对于那些自11月以来一直坐在现金堆里沾沾自喜的人来说，他们刚刚错失了一次大幅上涨的机会。 我知道有些读者对我的投资体系失去了信心，在市场持续不断地下滑时不再买进。我可以理解，因为买进然后看着市场进一步下挫，这种不断重复的过程让人们形成了强烈的条件反射，不再采取这样的策略。这感觉糟透了。不过越是在你想放弃这个体系的时候（也就是市场触底的时候），你越是应该坚持原则。在2000-2002年的市场下挫中我学到了这个教训。投资者绝对不能向从众心理屈服，看别人卖自己也卖。这很容易导致低卖高买──“常识”投资的对立面。 当然，市场这一年处境艰难、常常令人不快。不过2008年的任何挫折都没有动摇我的信念：投资者要想获得回报，就必须冒那些该冒的险；从长远来看，股市是最佳投资选择。我们知道市场下挫会提供反弹的机会，也创造了买进的机会。 目前，我的投资组合已经企稳，所持的一些股票最近更出现了大幅上扬。时间是投资者最好的朋友，任何的年终回顾都只能算是短期小结。要充分评估“常识”投资体系在2008年的表现，至少还需要一年（很可能更长的时间）。不过，如果历史（甚至包括大萧条）能引以为鉴的话，耐心的长线投资者将会获得回报。
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威尔鑫点金：黄金价值恒定吗？ 2008年12月03日 威尔鑫投资研究中心 杨易君 黄金价值恒定吗？这可能是一个较有争议的话题。因为目前很多投资者也在用黄金价值恒定的概念来进行所谓的黄金投资保值，认为黄金能够规避一切金融风险而维持历史购买力的长期平衡。昨天一位业内朋友再度与笔者探导这个话题，并拿出一副来自国外学者的图表说明，认为黄金在历史上一直维持着购买力的平衡，她没有看懂这副图表，寻求我的意见，说实话，我也没看懂。而我在不同场合也多次听到不同的所谓纯专家学者也在宣扬这一概念，认为历史上黄金的购买力基本维持恒定，300年前的1盎司黄金可以购买一套高级西服，或者一头牛，……，而现在也是这样。这样的观点或黄金文化目前似乎依然在继续不断传承，于是才有了很多投资者不管面对任何金融风险都认为购买黄金可以维持购买力的保值。但在实际生活中，这样的认识似乎经不起推敲，也并不实用，很多时候秉持这样观点的投资者发现黄金实际并未有效起到抵御一切金融风险维持购买力的效果。 难道黄金维持购买力恒定的传统观点是错误的吗？也不是，在人类大多数历史上的确是这样，黄金维持着相对恒定的购买力，这些大多数的历史即是黄金本位时期。笔者参阅过金本位时期很多欧洲国家100～300年的物价历史，的确基本维持相对平衡，没有明显的通货膨胀，甚至部分国家在一百年的金本位历史中还存在物价略微下行的情况。然而目前的世界处在历史上少有的非金本位时期，甚至可以认为是美元本位时期。黄金的纯货币功能在很大程度上披上了商品的外衣，故如果还有以金本位时期认为黄金将维持购买力恒定的思维来进行当前的黄金投资，笔者以为与投资者的理想效果可能会有差距。 沉迷于黄金金本位历史文化的观点可能依然不会承认这种事实的改变，牵强认为如果剔除一切纸币媒介的影响，黄金的实际购买还是恒定的。果真是这样吗，笔者就以1盎司黄金在近20年的不同时期兑换的原油桶数来进行说明，如图所示： 在1993年黄金相对于原油购买力强的时候，1盎司黄金可以换28桶原油。在2008年6月黄金购买力弱的时候，1盎司黄金只能换不到7桶的原油。可能反对者笔者观点的金本位理论人士认为，你这不是通过美元为媒介换算过来的吗？确实如此。但在这几十年的国际金融货币市场中，美元本位是客观存在的现象，你不能“掩耳盗铃”似的认为它不存在呀。如果你还是固执地否定当前事实存在的世界美元本位，那你就不妨直接拿1盎司的金条到沙特去找原油商换原油，看看实际会是什么情景。 1993年你曾经拿着1盎司金条到沙特换了28桶原油，2008年6月你又拿1盎司到沙特去直接换原油，并告诉油商：“这还是和1993年一样的1盎司金条，它的价值恒定，请给我28桶原油”。 油商瞪大眼睛：“NO，现在1盎司金条只能给你7桶原油，目前黄金950美元左右，油价1桶140美元左右”。 你：“什么美元，那是一张没有任何价值的纸，只有黄金才拥有恒定价值，维持恒定的购买力，别拿纸张给黄金比”。 油商眼睛瞪得更大：“啊，我晕，……，你是金本位时期的古人呀。好吧，给你优惠，换你10桶原油” 我们毕竟生活在现实社会中，黄金在这短短的30年转换了其历史悠久的金本位角色，披上了更多商品属性的外衣。黄金的价值不体现在交换过程中，又体现在哪里？所以我们不能沿袭历史对黄金纯本位货币的思维来应用于当前的黄金理财，事实证明很多时候的确行不通。特别在最近半年，面对证券等虚拟资产，房产等价值的大幅下跌，如果你将这些资产置换成了对应的黄金，只是说损失可能小一点。但确实这段时间持有纸币更能有效地保护购买力。 欲知更多内容及具体详细的黄金市场操作，请申请为威尔鑫资讯会员，享受威尔鑫对金市极具实战价值的研究成果，咨询电话028-66719233。 威尔鑫投资 。欢迎申请成为威尔鑫资讯会员。 媒体采访大营 《月评：黄金中短期、美元中长期展望
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威尔鑫：管好钱袋仍为投资者主要任务 2008年11月24日 威尔鑫投资研究中心 杨易君 目前整个金融市场处在百年难遇的金融危机，随后可能接踵而至的是难以确定的经济衰退，尽管目前金融界、经济学家暂将之定义为经济放缓。但未来的确存在太多的不确定性，就好像一年以前没有人能够预料金融危机会有如此严重，没有人能够预料商品市场、全球股市会下跌得这么惨烈。所以，我们既然已经处在这个特殊的时期，就不得不多一份谨慎。笔者初略了解过1987年全球股灾背景，其导火索还仅仅是简单的金融领域诱发，当时的整个宏观经济还算健康。目前的市场肯定比1987年全球股灾更为严重。笔者又再度简单了解过1929～1933年的全球经济大萧条，以当时的美国股市为例，道琼斯指数从1928年最高的300点附近开始下跌，真正的绝对底部在1932年7月产生，最低点为40.56点，相当于1928年顶部的1.352折，即股指最大跌幅达到86.5％左右。随后一直到1953年的20年间，道琼斯指数虽振荡攀升，但同样没有超过1928年顶部。 参考1929年金融危机，很多金融机构及公司的倒闭都不是发生在金融危机的第一阶段，而目前全球金融危机似乎刚刚过了第一阶段。尽管不少经济学家认为目前全球对金融危机的调控能力肯定好于1929年的大萧条，笔者从观点上亦暂且相信。但我们在实际的投资理财中却不能盲目地为此博上一把，直到遭受重创之后才感悟原来“虽然太阳每天都是新的，但结果没有什么不同”时，可能悔之晚矣。巴菲特的师父格雷姆的资产便在1929年大萧条下的股灾中被彻底消灭。我们当然不希望看见巴菲特在本次百年难遇的金融危机中走上师父的老路，前几个月巴菲特提前介入高盛、通用等股票，目前浮亏已经超过50％。对此，笔者以为鉴于巴菲特目前在国际金融市场的影响力，不管他的“左侧”介入是其本身的价值观，还是因为政治任务目的，一般投资者都不应该盲目效仿。 前面的背景介绍主要提示一点，普通投资者不要盲目揣度全球金融、经济什么时候能够重振旗鼓，并据此赌上身家抄底。笔者前不久看到这样些消息，两位在牛市中曾经风光无限的私募基金经理盲目举债于当前的大熊市中抄底，最终不堪多方面重负而跳楼自杀，感悟颇多！在市场中太过激进，必将遭遇市场淘汰。虽可能很多时候赤裸裸地享受过火一样的激情，但在寒冬来临时，依然赤条条地沉迷在以往火热的激情中，最终将无法熬过金融市场的寒冬！ 金融市场存在些投资大忌，特别是高风险的金融市场。举债参与高风险金融投资乃最大忌，尤其是借高利贷！在百年难遇的金融危机面前，可能面临着百年难遇的抄底机会。但是投资者切忌抄底过急，当心抄在金融危机的“蛇腰”上。金融危机相当于地震中的主震，经济危机则好似随后绵绵不绝的余震，且经济危机对经济的影响会存在一定时间周期的轮动。这需要投资者密切关注这个周期的阶段性演变，切忌捕风捉影地盲动，避免在黎明前最黑暗的时候倒下。 欲知更多内容及具体详细的黄金市场操作，请申请为威尔鑫资讯会员，享受威尔鑫对金市极具实战价值的研究成果，咨询电话028-66719233。 威尔鑫投资 。欢迎申请成为威尔鑫资讯会员。 媒体采访大营
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如何高枕无忧赚大钱 2008年11月19日 在 当今这个浩劫过后的市场上，“风险承受度”一词有了不同的含义。那些投资网站给出的投资风险承受能力小测试并不适用于我们当前经历的这类危机。 我们大多数人都无法承受自身财富缩水40%的打击，我们当然不能或不想在承受了今年10月那样的股市大跌后，又看着自己所剩无几的财富像上周那样一天天继续流逝。 你并非一定要受此折磨。虽然对许多因养老投资组合偏重于股票而蒙受巨额损失的人而言现在说什么都为时已晚，但一些研究和数字分析确实表明，如果你当初能不被投资常识所左右，坚持少投些钱在股市上，那么你不仅养老投资的收益不会下降，而且所承受的投资风险还会大幅降低。 一切均取决于资产配置 几十年看下来，与那些将80%资金投入股市、20%资金投入债券的投资组合相比，那些将一半资金投入股票、一半资金投入长期美国国债这一超安全产品的投资组合表现得并不差。而如果你持有的是股票、债券并重的投资组合，那这些天你睡起觉来可能比那些偏重投资股票的人安稳多了。 投资顾问公司Financial Engines的克里斯托弗·琼斯(Christopher
Jones)说，如果你的投资目标是在某一特定时间点上能使自己的投资所得达到某一具体量，那么与风险较高的投资组合相比，拥有风险较低的投资组合能以更低成本实现这一目标。 如果你像许多其他投资者一样在今年逃离股市，那暴跌的股价无疑会让你赔个结结实实。但这又有什么办法呢？大多数人都无法承受股市当前造成的痛苦。而且由于人们在临近退休的几年中为使手中积攒的财富能有个“跃进”，常常会大幅增加投资组合中投向股票的资金，因此股市暴跌给这部分人造成的损失会更大。 投资者通常会认为：长期而言投资股票的收益优于投资债券和把钱存银行。所以如不将高比例的资金投向股市，你就达不到自己的理财目标，通货膨胀将令你的投资组合大为缩水，而你的金色晚年也会因积蓄在有生之年用光而大为失色。 但这种想法面临的一大问题是：那些将80%或70%的资金投向股票的投资组合如果在你20多岁或30多岁时表现良好，却在你五六十岁时遭受重创，那时你多年积累起的财富仅仅几周或几个月的时间就会大幅缩水。 首先要做到均衡投资 需要找到一种能以更自动的方式积累财富的较佳方式，这样你就不必再经常调整投资组合的资金分配比例。确实存在这样一种方式，那就是忘掉所有重点投资股市的计划，从股市、债市均衡投资开始。 让我们来看看如果你及早降低投资股市的资金比例会发生什么情况：假设你在1987年10月底时(恰好在那一年的股市大跌之后)已将投资组合中50%的资金投向了一只追踪道琼斯工业股票平均价格指数表现的低成本基金，将另外50%的资金投向了一个追踪美国长期国债的投资工具。 现在你已可以通过投资Dow 'Diamonds'交易所交易基金(DIA)和iShares Lehman 20+
Year美国国债交易所买卖基金(TLT)来做到这一点。再假设你在此后的20多年中每年都将投资组合的资金分配重新调整到这一比例，并将投资获得的股息和债券收益全部用于再投资。投资研究机构晨星公司(Morningstar)发现，照此法投资，你将获得── 相当不错的投资回报 这一设计旨在为你的投资业绩削峰填谷，你会丧失一些短期投资收益，却也会因此而少蒙受一些令人忧心的短期下跌。 在截至今年10月的21年中，这一股市、债市各投入50%资金的投资组合将为你带来10%的年均投资回报率，并可使你免于承受相当一部分日常投资风险。这些年中你最好的季度业绩是三个月内投资组合增值了13.8%，最差的季度业绩是投资组合在三个月内缩水了9.1%。 再来看一个将80%资金投向股市、20%资金投向国债的投资组合在这21年中的表现，它承受的市场风险比上述投资组合要大得多，但其年均投资回报率却仅略高，为10.3%。其最好的季度业绩是三个月内投资组合增值了17.6%，最差的季度业绩是投资组合在三个月内缩水了14.2%。 在目前这轮熊市中，这只股市、债市并重的投资组合截至上月底的市值会较2007年10月时的高点缩水约14.6%，而那只分别将80%和20%的资金投向股市和债市的投资组合则会缩水24.8%。 在这21年间，这只股、债并重投资组合所获回报能达到那只股票偏重型投资组合所获回报的95%，但承受的投资风险却要低很多，其投资业绩也更稳定，而且还能使投资者少受许多不眠之夜的困扰。 差别并不太大 诚然，股、债并重型投资组合带给你的投资回报肯定要低于股市偏重型投资组合，但二者在投资回报上的差距并不那么大。 如果你在1987年时将25,000美元投入了一个股市、债市八二开的投资组合，并且此后再未追加投资，那么这笔钱现在已增殖到了196,000美元。而将同样一笔钱投入股市、债市五五开的一个投资组合，它现在也能增殖到185,000美元。 如果你采取定期定额投资法，两种投资组合的业绩也差不多。假设你在先期投入25,000美元后每月再追加投资100美元，那么股市、债市八二开投资组合和股市、债市五五开投资组合将分别增殖到261,621美元和251,732美元。 当然，如果一直是牛市，五五开投资组合为你赚的钱会比八二开投资组合少很多。但股市低迷是不可避免会出现的，因此五五开投资组合带给你的心惊胆颤也会比八二开投资组合少很多。有鉴于此，少赚几千美元是值得的。
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威尔鑫周评：如何防范金市投资“平地摔跤”？ 2008-11-17 威尔鑫投资研究中心 杨易君 上周国际现货金价以737美元开盘，最高上试768.5美元，最低下探699.70美元，报收741.65美元，较上个交易周上涨5.3美元，涨幅0.72％，周K线呈现一根延续大幅整理的横向十字阳。 上周金价延续大幅振荡的一周，这种大幅振荡的格局已经延续3周。而这种振荡格局也是最容易让投资者遭遇“平地跟斗”，即在一段时间之后回头看看金价，原来还在原地运动，但投资者自己却在这段时间的追涨杀跌中损失惨重，为何？ 因为大多数投资者脑袋中都希望抓住一轮金价上涨或下跌的趋势，而且很多时候总“觉得”这种趋势的启动就在眼前晃悠，自己必须马上抓住，否则机会可能很快失去。于是在看见金价在近期区间盘整的箱顶形成强势运行时立马追涨买进多头，希望在金价突破前上车。或者在金价弱势运行于区间整理的箱底时立马追跌作空，希望在金价破位前搭上作空的快车。然而最终，趋势并未如期而至，金价反而逆转运行，使得作多者买在最高价位，作空者抛在最低价位。 当金价逆向运行一定幅度后，做错后的恐慌与懊悔会进一步加重，金价逆向运行的幅度越大，恐慌情绪越重。直到金价逆向运行至自己操作反向的箱底或箱顶时，逆向突破的表象会令操作错误后的恐慌情绪蔓延至极限，感觉到自己真的犯了个天大的操作错误，如果再不止损，金价突破或破位后的加速运行可能会令自己很快爆仓。于是在极度恐慌糟糕的心态中被迫止损认输。稍微理性的投资者可能会选择休息调整心态，而赌性较强的投资者可能还会博一把，止损后并顺势再建新仓，希望能弥补或捞回稍早错误操作的损失。 但是行情再度给他开了个玩笑，金价触及区间振荡的墙壁后再度折回区间整理。赌性较强的投资者进一步遭遇精确反向的雪上加霜。这种情况在涉市不深的投资者身上最容易发生，一段时间后看看金价所处的绝对位置，基本没有什么变化，但不断遭遇平地摔跤的投资者可能已处在遭遇市场淘汰的边沿。看看最近三周的金价区间大幅振荡，经验不足的投资者最容易遭遇平地摔跤的尴尬，而一味坚持金价将波段运行至什么价位，并一意孤行进行操作的投资者同样容易遭遇这种尴尬。 当然，投资者面对金价与自己的实际操作逆向运行时也不能熟视无睹，希望金价过段时间后再度回到自己的操作价位为自己解套。因为金价最终还是会打破阶段性的盘整格局，如果你碰巧在金价真实突破前进行了一次精确的反向操作，随后无视金价的逆向运行而静候其再度回到你的操作价位解套，这很可能是致命的。随后金价的逆向大幅波段运行很可能令投资者爆仓。这种情况也容易被涉市未深的投资者碰上。笔者以往常听闻投资者被套100美元、甚至150美元以上。有的投资者在临被市场淘汰之际进行锁仓，结果锁仓价差超过100美元甚至更多。 金融投资市场，特别是衍生品市场风险巨大，对于初入市场的投资者尤为如此。很多投资可能认为面对些风险没关系，权当交学费，至少自己在实战中获得了面对风险经验，这是成功之母。这话没错，成功源于失败的经验累积。但对大多数投资者而言，也不能盲目套用“失败乃成功之母”这句话。因为市场风险千变万化，百种、千种的不同，如果每次面对没有接触过的市场风险都要亲自体验并交一次学费，我想大多数（甚至所有）投资者都没有能力支付如此昂贵的学费。投资者如果真的要为此一意孤行，那么最终的结果肯定是不堪昂贵的学费而被市场淘汰。 故对于成熟的投资者而言，往往只去把握那些他们能够把握的机会，而对不太能够拿准的机会决不参与。当然，每个成熟投资者擅场把握机会的时机、多少也是不一样的。只是他们有一个共同的特点，那就只参与符合自己理念与自己能够驾驭的机会。 对于初入市场的投资者，可谓毫无风险教育与经验积累之言。但需要面对每种风险都要重新交一次学费吗？借鉴成熟投资者的风险管理经验与驾驭市场之道不愧是一种捷径，但这个市场扑朔迷离的东西实在太多，好多貌似成熟的投资者与理念其实并不成熟，这又需要投资者多一份间于市场之内和市场之外的辨别眼光。 笔者以为，对于初入黄金市场的投资者而言，如果近两年抱着熟悉市场累积经验的目的，最好不要选择黄金保证金市场，银行24小时交易的纸黄金不失为一种较好实战工具。而对于急切想进入黄金衍生品市场进行尝试的投资者而言，笔者也建议你投入黄金衍生品市场的资金量千万不要超过你投资金融资产总量的15％，甚至尽可能不要超过10％。而一旦初入市场即获市场垂青有所斩获时，千万不要盲目认为“自己原来是这方面人才”，甚至贪婪地加大投入。正确的做法是将你的获利从衍生品理财帐户中取出而存入银行，因为你近两年的主要任务是学习、了解市场，而不是尽快从这个市场获取暴利。此外，对所有衍生品投资者而言，如果盲目追求在衍生品市场滚雪球获取暴利，那么被市场淘汰将是必然的结局。 本周实战操作周评仅供威尔鑫资讯会员参考。欲知更多内容及具体详细的最新黄金市场操作，请申请为威尔鑫资讯会员，享受威尔鑫对金市极具实战价值的研究成果，咨询电话028-66719233。 威尔鑫投资 。欢迎申请成为威尔鑫资讯会员。
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巴菲特成功的另一个原因 2008年11月05日 在 一片惨淡的市场要是能成为沃伦•巴菲特(Warren
Buffett)式的人物岂不妙哉？幸运的是，已经出现了教投资者如何追随这位大师的行当。但不幸的是，追随他实在是太难了。 在他事业的前二十年里,
巴菲特通过自己的投资能力积累了大部分财富，打造了有史以来最棒的投资经理的长期纪录。不过，巴菲特最近的成功并非仅凭投资能力，而是凭借因这一点而落到他手上的交易。 巴菲特超越市场的业绩只有一部分来自选股的成果。他的成就更大一部分源于Berkshire Hathaway
Inc.所营运的子公司，如Benjamin
Moore涂料公司和Geico保险公司。巴菲特上周对我说，这是毫无疑问的，至少在过去的十年中，Berkshire经营的业务增长比有价证券每股股价的涨幅要快得多。 这比以前衡量巴菲特有多精于选股要难得多。当我问他知不知道Berkshire的股票投资组合近年的业绩如何时，他回答说，我不知道回报率是多少，但我自己深知要计算出回报率有多难，因此我对任何人提供的数字都表示怀疑。 这么说来，外行的估计肯定准不了。自1988年底以来，Berkshire的股票投资组合已经从35.6亿美元增长到695.1亿美元，年均增长率达到可观的16.5%，远远超出标准普尔500指数10.5%的年均收益率。当然，这个数字只是粗略的估计，因为它忽略了巴菲特在此期间所增减的资金。 同一时期，反映巴菲特所有投资活动而不光是选股的Berkshire每股帐面价值增长了19.9%。 这也就是说，比起巴菲特通过其他方式为公司增添的价值，他的选股能力黯然失色。 就是在1995年，Berkshire的总资产还有73.5%由股票投资组合构成，至少在理论上，任何投资者都同样可以实现这样的结构。但截至今年6月30日，Berkshire的持股占总资产比例仅为25%。 巴菲特所挑选的股票曾经是推动公司增长的“火车头”；而最近它们却更像是可有可无的部分。他一直在直接收购私营公司，并与上市公司进行获利丰厚的交易。 自2006年初以来，Berkshire已经斥资近170亿美元收购大量私营公司，其中包括一家以色列切割工具生产商和一家电子元件销售商。 与此同时，在获利丰厚的交易方面，仅2008年，巴菲特就向高盛集团(Goldman Sachs
Group)投入了50亿美元、向通用电气(General Electric Co.)投入了30亿美元、陶氏化学公司(Dow
Chemical Co.)30亿美元，还在玛氏公司(Mars Inc.)与箭牌糖类有限公司(WM. Wrigley Jr.
Co.)的并购交易中投入了65亿美元，这些投资都获得了十分优惠的条件。 二十年前，巴菲特也进行过许多类似交易，交易对象从血统纯正的吉列(Gillette)到Champion
International、所罗门兄弟(Salomon Brothers)和USAir
Group等杂牌军应有尽有。这些投资的成果有好有坏。我们从中学到的教训是即便是巴菲特也有失手的时候。在最新一轮交易中，他基本上都是稳赚不赔，实现了其他投资者梦寐以求的赢得彻头彻尾的模式。 无论是在他所称的“拍卖市场”买进股票还是在“议价市场”收购私营企业，巴菲特都试图保持一个安全边际。巴菲特的导师本杰明•格雷汉姆(Benjamin
Graham)对“安全边际”的定义是，收购价远远低于一个企业的基本价值，因此不可能出现严重亏损。 巴菲特对我说，我们确实试图像买进股票一样收购企业，也像收购企业一样买股票。他这话的一个含义是，他想了解这家企业如何实现收入、管理水平怎么样及其在提高产品或服务价格的情况下客户是否依然保持忠诚。请注意：现行股价并不反映这些因素。 巴菲特解释说，做企业家的经历令我成为更好的投资者，而当投资者又让我成为更好的企业家。大多数企业家都局限在自己的领域里，而大多数投资者都没有真正去考虑商业方面的东西。许多企业家都不太明白自己的领域之外的准绳。我总是将所有的东西进行比较。我想弄清楚的问题是：我们怎么将资金投向自己所理解的方面，从而实现最大回报？ 巴菲特还说，Berkshire副董事长查理•芒格(Charlie
Munger)和他自己都喜欢永久性地拥有私营企业。20多年来，这一点一直是他最关注的。只不过有时候，有价证券的收益更引人注目。巴菲特没有说明他是不是认为现在也是那种时候之一，但他本月早些时候的确曾公开表示自己在买进美股。 任何投资者在选股时都可以试着像巴菲特一样思考，而且正如他所指出的那样：散户投资者实际上更有优势，因为他们买卖股票的成本远远低于我们。但只有当你真正能像巴菲特一样思考时，这种优势才有意义。最重要的是，他的成功绝不仅仅限于选股。在巴菲特漫长的职业生涯中，他曾反复改变策略。眼下，他的成功之路是大多数投资者所无法追随的。
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经济大萧条难奈股市长线投资 2008年10月30日 让 我们玩一个本周流行的猜谜游戏：我们已陷入了另一次大萧条吗？ 历史或许不会一成不变地重复，但从近期连篇累牍地将目前经济困境同当年的大萧条相提并论的文章中你不会了解这点。我承认对这一主题颇为着迷，它让我重新温习了一遍美国历史。这样的阅读令人痴迷，你甚至不用太过投入，就能认识到这种对比是相当缺乏根据的。无疑，全球经济仍面临巨大的压力，存在难以预测的结果，但当年的大萧条不会重演。 这点看起来非常明显，因此我不想详述曾让大萧条越陷越深的出于好意但却具有严重误导性的经济政策，以及最近采取的有助于缓解这次危机压力的措施。但为了我们游戏的目的，让我们放弃所有这些。让我们说，我们已处于另一次大萧条中，市场同大萧条时的情况一样糟糕。那么投资者应该做些什么呢？ 对股市投资者而言，有关大萧条的头条新闻通常是标准普尔500指数下跌了86%，从1929年9月16日的31.86点跌到了1932年6月1日时的4.40点。显然，那时持有股票的结果是灾难性的。 大萧条前几年的主要标志是通货紧缩，即价格下跌，这期间会出现比较少见的情况，即债券的表现通常会好于其它投资品种，因为债券的利息能购买更多数量的商品和服务。通货紧缩是通货膨胀的反面。在通胀时，固定利率的收益都会被价格的上涨所侵蚀。美国国债也能带来几乎没有风险的回报。出于同样的原因，即使是现金在通货紧缩时也是不错的选择。 因此，如果我们再次陷入了大萧条之中，安全之地应该是美国国债和现金，这点看来是显而易见的。鉴于目前全球对风险的回避，买进美国国债，甚至有报导称人们将现金塞进床垫，这些都显然是投资者目前的行事方式。 那么让我们检验一下这个假设。重要的一点是，本轮熊市已几乎持续了1年时间。标准普尔500指数从高点回落了约40%，接近大萧条时期跌幅的一半。当时，标准普尔500指数到1930年9月26日时也从约1年前创出的高点下跌了几乎同样的幅度。这同迄今为止的情况非常类似，因为标准普尔500指数也是在大约1年前达到高点的。 如果你在1930年时买进股票，则仍将面临惨重的下跌。虽然股指的下跌点数仍是1929年时股指高点的40%，但股指的跌幅却要高得多。从1930年到1932年股市跌至低点这段时间，标准普尔500指数的市值损失了近四分之三。没有人会表扬你在时机选择上的敏锐，即使你错过了股价崩盘的整个上半轮。 但看看随着时间的推移所发生的情况吧：根据美国联邦储备委员会(Federal
Reserve)编制的数据，1928年1月1日投资于股票的100美元到1930年底时还值98.75美元。到1935年底时，这笔钱值110.18美元，增值了12%。在1940年底二战最黑暗的时期，这笔投资的价值是107.37美元，仍增长了9%。如果你持股20年，它们的价值将达到355.60美元，增值近260%。 当然，现金几乎没有升值。从1930年底到1935年底，短期美国国债增值了5%，到1940年底时也仅上涨了很少一点。1950年底，短期美国国债增长了11%。10年期美国国债的表现更好一些，在5年和10年期限里分别增值了22%和49%，但其20年的回报率为81%，远低于股票260%的涨幅。 现在让我们继续现在同大萧条时期一样糟糕的假设，这意味着标准普尔500指数今后还要再下跌四分之三。比如说你在1932年底买进了股票，当时正是股市最黑暗的时刻。5年后，股市上涨了86%；10年后上涨了120%；20年中则上涨了926%。而同期10年期美国国债分别上涨了22%、41%和75%。换言之，股票的表现在每一个时间段都大大好于债券。这对目前的投资者意味着什么？希望你自己做完这场室内游戏，自行得出结论
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深呼吸，放宽心 2008年10月22日 恐 慌。 恐慌是一种难以抵御的强烈恐惧情绪，像瘟疫一样在人群中蔓延──随着道琼斯指数日复一日地振荡数百点，现在恐慌或许已经降临到了我们头上。 Heath
Hinegardner 这个词（PANIC）本身就看起来很原始；它源自希腊神话中羊首人身的畜牧之神潘神（PAN），人们认为潘神会在陡峭的山崖或黑暗的洞穴等令人恐惧的地方突然奏响神秘的音乐来惊吓人们。 恐惧是一种自卫机能。当我们感觉到自己或亲近的人受到威胁的时候，我们的大脑就会爆发恐惧情绪。当恐惧在人们中间蔓延开来时，就变成了恐慌。 受他人情绪感染就像染上感冒一样容易。纽约大学(New York University)神经科学家菲尔普斯(Elizabeth
Phelps)做过一个实验，让人们观看别人遭受令人有点痛的电击，或是自己被电击。在两种情况下，人们的大脑反应和电击之前的恐惧情绪十分相似，这表明看到他人的恐惧就足以让我们自己也担惊害怕。就算是看到其他人受电击的场景也足以引发你自己的恐惧情绪。 这样看来，当前的金融市场也就成了一个巨大的恐慌传导器；在这个市场中，数千万全球投资者都能通过电视和网络实时看到其他人的恐惧情绪显现。 多伦多大学(University of
Toronto)的研究表明，在恐慌时，你的瞳孔会放大，眼皮上提、眉毛竖起，对可能落到自己头上的任何威胁非常敏感。 在你抬头看着墙上挂的电视屏幕，睁大双眼盯住最新的新闻时，你已经在模仿恐惧的身体姿态。这个动作本身就可能让你的大脑对负面新闻更敏感，也更焦急地想作出反应。 与此同时，看到别人因惊恐而紧张不光会触发你大脑中的恐惧情绪中心，也会调整你的肌肉使之做出同样的姿势。这样一来，就像在危险区域巡逻的士兵或警察一样，投资者现在反常地“神经过敏”，因为恐慌令他们紧张起来，处于随时防御的状态。 恐惧还会改变你的思维方式，降低你创造性地解决问题的能力，令你不愿意考虑更多的选择，也让你不信任其他人。这就意味着，你现在异常倾向于凭直觉而非理性行事。 在恐慌席卷市场的情况下，每家公司的资产价值似乎都缩水了。（就连专业的会计师在出现恐惧情绪时也会将一家企业的资产估值低估一成。）你可能还会回避不熟悉的事物，比如国际或新兴市场股票。然而大多数企业的潜在价值并不取决于股市的状况，而许多海外股票也比美国股票更物美价廉。 仅凭意志力无法消除恐慌，但你可以让自己远离会让你感受恐慌的场景： 打破原有的圈子。不要跟一心想着自己的损失的其他投资者过从太密，跟不怎么关注市场的人呆在一起。这样的话，你就不太可能被其他投资者恐慌时放大的瞳孔、扭曲的面容以及颤抖的声音给吓到。 关掉电视机。耳闻目睹眼中满是恐惧的交易员惨叫连连的情形足以让你饱受惊吓，不管你有没有意识到这一点。如果关掉声音还是无法让自己平静下来，那就干脆关掉电视。 想想好的方面。当沃伦•巴菲特(Warren
Buffett)觉得血压升高或是精神紧张时，他就会看看家人的照片或是跟朋友玩桥牌，以此平静下来。 坚持下去。给自己设立一个简单的目标，在你不想拥有的某个方面加大投资。你可能需要帮助才能战胜自己的恐惧，那你可以上www.stickk.com，为自己将来的行动做出公开的承诺。下周买进一支股票基金在精神上比今天就买要轻松得多－－尤其是如果你找到一帮朋友鼓励你的话。 Jason Zweig （编者按：本文作者Jason
Zweig是《华尔街日报》的个人理财专家，他在这里向不知如何打理投资的读者介绍一些理财小窍门）
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巴菲特为何现在买股票？ 2008年10月21日 问 个不太客气的问题：现在我们是否处于现金（或者大额存单）泡沫期？ 我知道，这听起来很荒谬，但是，现在有那么多投资者抛售其他所有投资产品，一窝蜂涌入享受联邦保险的大额存单市场，甚至不考虑利率高低。 他们甚至还对此大吹特吹。会有陌生人在街上几乎是强拉着你吹嘘他们持有的享受政府担保的资金帐户，其神情之欣欣然与他们1999年谈论网络股和去年谈论新兴市场股票时没什么两样。 在每个大城市的酒吧里，你都会听到有人喋喋不休地大声谈论他们持有的现金资产，以及他们如何赶在市场崩溃前将股票脱手。 似乎没人想要其他任何投资。不要黄金类股，不要迷你债券，不要抗跌股。就是现金，除了现金还是现金。 突然间，巴菲特 他在《纽约时报》上警告说：今天有人对持有现金等价物感到很欣慰，他们不该如此；他们选择了一种可怕的长期资产，这种资产实际上不会有任何回报，而且肯定会贬值。 巴菲特说，他正在买进股票。这不足为奇。 股票现在很便宜。 这不止在华尔街，整个世界都一样。 从图表上看，三个不同的衡量指标都显示，全球股市的总体估值目前已回落到八十年代中期的水平。第一个图表对比了公司股价/年销售额比率的变化。以此衡量，全球股市目前是1986年以来最便宜的。当前水平只有2000年互联网泡沫期的一半。也远低于2002-2003年熊市底部的水平。 第二张表显示了企业价值/EBITDA(利息、税收、摊销、折旧前盈利)的变化。企业价值是一家公司股票和债券的价值，EBITDA基本相当于经营性现金流。这份图表的结论同样也很明显：目前全球股票是上世纪80年代中期以来最便宜的。 第三张图表对比了企业股价与帐面价值（或净资产）之比的变化。情况与以上类似，甚至有过之而无不及。这个指标目前处于1985年以来的最低水平。 许多投资者每当听说巴菲特在买股票的时候，就想知道该买什么股票。 这方面，有好消息，也有坏消息。 坏消息是，如果你现在买个股，那你基本是在浪费时间。你挑选的股票表现好于任何一个指数基金的概率几乎为零。 好消息是，你不必买个股。挑选一些低成本的能分散风险的共同基金就可以。这样你也好乐得轻松。现在你可以投资全球市场，只消点击鼠标，你就可以轻松投资美国内外的产品。 任何计划做长期投资的人（比如5年甚至10年以上）目前形势下都应该动手买进。
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回顾历史 探秘股市 Hulton
Archive/Getty Images 20世纪30年代初的纽约Sub-Treasury大楼（现联邦大厅国家纪念馆） 上周令人胆战心惊的股市动荡把投资者搞懵了。仔细研究一下上世纪那场股市大崩盘以及此后几十年的历史，收获的将不仅是令人忧虑的发现，还有些许使人乐观的理由。 1932年7月9日是个华尔街永远不想再度经历的日子。那一天道琼斯工业股票平均价格指数收于41.63点，较三年前水平足足下跌了91%。那一天的股市总成交量只有区区235,000股。“兄弟，能给10美分吗”是那一年最流行的歌曲之一。喜剧演员艾迪•坎特尔(Eddie
Cantor)的一段俏皮话充分概括了投资者的心头之痛：一位证券经纪商在推荐他买某只股票时曾说，买这支股票做养老之用。迪坎特冷笑道，“这句话真灵验啊，不到一周我就成个老头了。” 整个美国当时都深陷财政部长奥格登•米尔斯(Ogden
Mills)所说的“恐惧心态”之中。工业生产在三年时间内下降了52%；企业利润下降了49%。坎特尔打趣说，“许多业务都前所未有地红火，就拿红墨水来说吧，谁不用它？” 银行流动资金极其紧缺，储户生怕失去自己的钱财，以致于几乎没人再开支票了。当时大多数交易都以现金进行。《纽约时报》(New York
Times)的财经专栏作家亚历山大•达纳•诺伊斯(Alexander Dana
Noyes)曾在一个住宅按揭贷款组合中投过资。正因为此，不断有陌生人来按响他的门铃，这是些仍能偿还他投资的那些按揭贷款的人，他们还来的是一把把又冷又硬的现钞。 Berenice
Abbott/Commerce Graphics 1933年拍摄的纽约证交所外景 就在道琼斯指数终于触底反弹前8天，才华横溢的投资家本杰明•格雷汉姆(Benjamin
Graham)发表了《那些富裕但赔钱的公司应被清盘吗？》一文，这是他刊登在《福布斯》杂志(Forbes)上三篇煽动性文章的最后一篇，文章用大量事实指出，美国许多大企业破产清盘后比它们继续运营更值钱。许多年后，格雷汉姆成了巴菲特(Warren
Buffett)的恩师。 据格雷汉姆统计，当时纽约证交所的上市企业中每12家中便有超过1家的资产负债表上现金及可交易证券的价值远远超过其股票市值。他在文中指出，虽然银行不再直接向大企业放贷，但那些依然在经营的公司却仍握有大量现金，以致于从理论上说，某位富有的投资者能在把公司的现金和银行账户洗劫一空之后，免费拥有剩下的业务。 格雷汉姆在文中总结道：“......在某次泡沫破灭后股价总会跌至过低水平。正如纽约证交所总裁作证时所言，在这种时候心惊胆战的人把我们的合众国拱手让出。换句话说，之所以发生这种情况是因为拥有企业的人没钱经营，而那些有钱的人又没有企业，还是趁着股票便宜抓紧买入吧。” 在经历了过去几周股市的大规模抛售后，投资者担心自己一觉醒来会发现1932年7月的恶梦又再度重演，这也情有可原。现在，似乎唯一值得问的问题是：股市能跌到多低？ 的确，最坏的可能确实是1932年那一幕重新上演。但这种可能性有多大很值得怀疑。 AFP/Getty
Images 摄于1987年10月19日 耶鲁大学(Yale University)金融学教授兼MacroMarkets LLC首席经济学家罗伯特•席勒(Robert
Shiller)专门跟踪研究他所谓的格雷汉姆市盈率(Graham
P/E)，这一衡量市场价值的指标是他从格雷汉姆多年前的发现中总结出来的。格雷汉姆市盈率是用美国主要股票的价格除以其过去10年平均每股净利润、并经通货膨胀因素调整后得出的。在经历上周的大跌后，标准普尔500指数的格雷汉姆-席勒市盈率为15倍，比9月30日时的水平低了25%。 自1989年1月以来，格雷汉姆市盈率还未这样低过；而用席勒本人数据库中数字计算出的该指标1881年至今平均水平为16.3倍。 不过当股市背离历史常态后，它常常会有过头表现。格雷汉姆市盈率在当代创下的低点是1982年7、8两月的6.6倍，该指标第二次世界大战以来曾有数次长期低于10倍，最近一次是从1977年直到1984年。要使标准普尔500指数目前的格雷汉姆市盈率降至10倍，该指数需降至600点左右。这大约相当于标普500指数从上周水平下降30%；或相当于道琼斯指数跌破6000点。 股市在本轮下跌中真会矫枉过正到如此水平吗？席勒认为很有可能，因为以前出现过这种情况。他说，我感觉股指较目前水平还会下跌很多。 格雷汉姆市盈率要降到1982年的低点，标普500需要跌到400点左右，也就是较今天点位低50%的水平。同样的跌幅道琼斯指数将触及4000点左右。 当然，席勒实际上并不是在预言会发生这样的事。他说：我们是在应对基本的、深入的不确定性。我们不能具体量化任何事情。我真地不想作预测，因此这只是种直觉认识。但席勒并非突发奇想。他在2000年初互联网泡沫登峰造极的时候出版的《非理性繁荣》(Irrational
Exuberance)一书中就曾预言纳斯达克的崩盘。该书2005年再版时指出，住房市场被普遍高估了，而当时其他学者鲜有持同样看法者。 席勒不愿做正式预测，这应能说服我们远离我们可能没法确切知道的未来，而更多关注眼下这个时候投资者确知的少数事情。 令人惊奇的是，今天的情况与格雷汉姆当年对大萧条混乱时期的描述非常接近。不论市场可能还会下跌多少或者根本不再下跌，市场上现在已经有大量廉价股票，很难让人不动心买进。在标普研究机构Compustat跟踪的9,194只股票中，有3,518只股票的往绩市盈率不到8倍，也就是还不到股市整体长期平均市盈率的一半。接近一成股票（876只）的股价低于每股现金值，这个比例与格雷汉姆1932年得出的比例基本一致。比如，嘉信理财(Charles
Schwab Corp.)持有278亿美元现金，而总市值只有210亿美元。 这些数字表明，股市对未来信心出现大幅度崩塌。并且，就像格雷汉姆1932年写的那样...
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熟悉未必真了解 投资务须分散化 2008年09月07日 三 年前，有位客户来找理财顾问赛米•格兰特(Sammy J. Grant)。他有价值50万美元的投资组合，其中85%为家得宝(Home
Depot Inc.)的股票，而他并不在家得宝工作。 他住在亚特兰大，那里是家得宝的大本营，他喜欢家得宝，这家公司在当地的社区形像非常好。格兰特说，幸运的是，他说服这位投资者在该股大跌前脱手一部分换成了其他股票。 这种情况并不少见。许多消费者在某家公司的股票上投资很大是因为他们是从别人那里继承来的，或者是从雇主那里得到的，但人们的确经常在当地公司的股票上过度投资。他们可能开车时常常经过这些公司的总部、有邻居就在这些公司上班，他们因此相信这样的投资很牢靠。 他们认为这样能降低风险、优化收益，因为老话不是说了嘛：投资你了解的东西。不过，在某只股票上集中投资实际上反而会加大风险，就像持有家得宝、星巴克(Starbucks
Corp.)、Washington Mutual
Inc.的人遭遇的那样。幸运的是，现在是实现投资多元化的好时机。股价在跌、联邦长期资本利得税税率目前或许正处于长期以来的最低水平。 T. Rowe Price Group驻巴尔的摩理财顾问斯图亚特•里特(Stuart
Ritter)说，这是一种很普遍的现象。我们都以为对自己熟悉的东西了解的更多。 加州大学尔湾分校(University of California, Irvine)Paul
Merage商学院金融学教授大卫•赫希莱菲(David Hirshleifer)说，人们对熟悉的东西很自然地会比较喜欢。 他说，我们把习惯的东西当作朋友一样，因此，投资者会喜欢买本地股票，向本地慈善机构捐款。基于同样原因，投资者更倾向于买本国股票，对外国投资产品不愿涉足。 得克萨斯大学奥斯汀分校(University of Texas at Austin)McCombs商学院金融学教授Bing
Han说，相反，对不了解的公司投资者多有怀疑。 “不熟悉的东西你对它们的回报率会非常悲观，”他说，“因为你不了解，你就觉得风险比较大”。 由于这个原因，投资者一而再、再而三地购买本地公司的股票，即使从未了解过这些公司的赢利情况。但可笑的是，这些他们觉得安全的东西却给他们带来了相反效果。在某一只股票上的投资超过整个投资组合的10%就比较危险了。 花旗集团(Citigroup Inc.)旗下Tailored Portfolio Group董事总经理、全球负责人埃德•芒绍尔(Ed
Munshower)说，一般来说，人们集中持有某只股票是因为他们认为，某些股票长期而言会有出色表现。 但花旗集团今年早些时候发表的报告显示，为分散个股风险，一个投资组合中应该持有25-30种股票。它发现，在过去20年中，在任何一个连续3年考察期，每10只股票中只有1只股票能持续好于标普500指数的表现。此外，任一年份该指数都有三分之一的股票表现较大盘低15%甚至更多。 芒绍尔说，对于拥有高额和超高额资产的客户而言，在投资组合中集中持有某一只股票并不罕见。“很难让集中持有某个头寸的人卖掉它，”他说。有时，这里有感情上的因素，“但现在正是将集中的头寸分散出去的绝佳时机”。 这是因为，现在市场正在下跌，而且，不论下一届谁当总统，目前15%的资本利得税税率都很有可能上调。 对于应以什么速度分散投资，理财顾问有不同看法。一些人认为应立刻卖出，其他人则倾向于在几个月内分步转换。 投资顾问公司Mainstay Capital Management首席执行长大卫•库德拉(David
Kudla)说，我们有些客户在某只股票上的持仓占其投资组合的20%、30%、40%、50%甚至60%，“我们会费很大力气说服他们相信，需要在一段时期内把投资分散开。”有时投资者是在那家公司工作，有时他们是从别人那里继承了这些股票，但普遍情况是“他们认识在那家公司工作的人”。 在密歇根，这意味着一个不幸的结果：很多人都持有太多的汽车三巨头的股票，这些股票现在可是惨得很哪。
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威尔鑫：张卫星期货爆仓事件本身不值得奇怪 2008-9-2 威尔鑫投资研究中心首席分析师 杨易君 近期张卫星黄金期货爆仓事件被炒得沸沸扬扬，而笔者一篇《中国当前金市乱象》的文章似乎与张卫星事件太过巧合。于是有媒体问笔者是不是事先知道张卫星事件，并进一步询问笔者就张卫星爆仓事件的看法，笔者予以婉拒。并不是笔者没有看法，而是怕三言两语表达不清楚，被媒体有失公允的报道。首先笔者《中国当前金市乱象》这篇应媒体约稿的文章成稿于8月25日，发表于8月26日，文章内容全面客观地阐述了当前中国黄金市场的利弊及乱象，并未针对任何个人及公司。8月29日张卫星爆仓事件被暴露出来后，不少媒体要求笔者再度将8月26日这篇文章给他们重发。但因为文章本身也客观揭露了国家认可的上海期交所与上海金交所黄金交易的缺陷部分，不少媒体没有发表。而部分引用笔者文章的媒体，对于文章内容引用的重点内容也有些偏离笔者想要表达的主要意思。 首先，笔者以为，就张卫星期货市场爆仓事件本身而言，一点不值得大惊小怪。甚至可以说期货市场的爆仓经历，是一个期货市场成熟投资者的必经之路。当然，目前市场讨论的焦点之一集中到做市商，与高德黄金交易本身的定性。笔者以为我们对这事还得以客观的眼光来看，而不应过渡情绪化的渲染。目前不少个人及方面将高德黄金通定义为变相期货，笔者并不认同。什么叫期货？合约交易与撮合交易是期货的两大特征。变相期货的“变相”二字最初出自何处笔者无法考究，如果出自官方定义，那么就以官方定义的“变相期货”衡量便是。如果出自象类似足球圈“***下课”的民间，笔者以为不宜这样情绪化的扣帽子。至于谈到的灰色交易，也不宜情绪化的以非法交易进行渲染。如果涉及到非法交易，自有司法机关去定论。笔者在此谈到这些，并非在袒护张卫星的高德黄金，笔者与张卫星未曾有过任何私下交往，威尔鑫也与高德没有任何业务关系。只是笔者认为应该以相对客观的态度来看待整个事件。 笔者也早就希望做市商制度能够成为中国黄金市场的补充，这是黄金市场发达成熟必不可少的补充。在国家关于黄金市场金融创新脚步落后的情况下，国家法定意义的做市商制度没有出现，便滋生了民间自发形成的做市商，这可以理解为对黄金金融创新的探索。在金融创新的探索中，有的先驱最终成为黄金金融创新探索成功后的先辈、元老，有的先驱则成为被市场淘汰的先烈。至于成为先辈元老，还是成为先烈，这在很大程度取决于探索者对风险的控制，这些风险包括政策风险、市场风险、探索者的营运模式风险、管理风险等。相对于投资者而言，这些风险最终会累积成投资者参与的信用风险。笔者以为，具备一定实力的做市商，只要存在相对通畅的风险对冲机制，只要不在自营上过分投机，都不会存在太大风险。但就目前国内黄金市场形成的做市商雏形来看，的确在营运模式上有待于成熟和规范。如果做市商本身过度参与投机，无疑对其客户而言将构成极大的信用风险。 再就张卫星黄金期货爆仓本身而言，并无过多非议的必要。这是任何期货市场投资者成熟过程中都难免的经历。不少市场参与人士及分析人士就爆仓事件讨论张卫星本身水平的高低，我认为至少在市场分析层面上没有必要，金融市场的确是一个难以以一时成败论英雄的地方，只是其在市场营运模式及对应的风险管理上的确存在值得商榷的地方。笔者曾遇到过一些由证券进入黄金市场的“初生牛犊”，当问及他们以往在证券市场的操作战绩时，其信心满满地表示，在证券市场从业的两年，在股票上的操作从没出现过败绩，于是也对黄金市场信心满满。知道笔者听过此话后的感受吗？没有兴趣再与其继续交流下去。笔者预计，其2年在股票市场中的操作可能就那么几次。目前黄金市场中这样的市场分析人士还不少，值得我们的投资者去信赖吗！如果你还是健在的金融市场人士，那么笔者告诉你，曾经的失败是您多么宝贵的经历与财富！关键是，你在经历一次次失败之后还有能力继续在这个市场拼搏，在善于总结并规避失败的基础上，最终的胜利一定属于你。很多历经阶段性失败的投资者失去了在金融市场中再度崛起的机会与能力，这才是真正且最终的失败！ 本人就职的威尔鑫投资是一家纯粹的黄金市场资讯公司，公司业务并未涉及任何的自营、经纪业务。威尔鑫基于黄金市场分析判断及波段运作已得到市场及会员的高度认可，威尔鑫对于会员的市场操作指导也并非一帆风顺，但威尔鑫秉持对会员的责任心有口皆碑，我们对于会员的仓位全程跟踪指导，并不象有的市场人士只建议今天怎么操作，而对于过去的指导操作结果完全不负责任的忘记。威尔鑫已在网页上陆续对以往的会员版本全部开放，目的并不完全展现威尔鑫以往指导会员的成绩，以往指导会员操作的瑕疵也同时展现，以给投资者对威尔鑫一个客观的认识与了解。 笔者在此主要回顾一下我们以往指导会员操作的瑕疵，希望投资者能够对市场风险及针对市场风险的成长历程有一个客观的认识。 首先从2006年金价见顶730美元谈起，此前我们一路看涨并建议会员（当时在另外一家公司做会员服务）在710美元上方全部兑现获利，为会员带来了丰厚的波段收益。但随后的市场下跌速度及幅度都明显超出了我们的想象。随后我们没有果断作空，并在6月9日前后开始在610～620美元附近逢低作多，当时我们以10％的保证金比例为满仓参考，建仓约5成。后来投资者可能都知道，金价在3个交易日内产生了约12％的最大跌幅。不少也认为调整到位，且仓位放得稍大的会员遭遇爆仓，至今让笔者历历在目。瑕疵原因：对于市场出现极端下跌的风险预期不足。当时的会员中，河南和福建客户占据较大比例，损失较大，以至于对我们的信心受挫。至今，河南会员已完全恢复对我们的信任，而福建的黄金投资群体对我们的信心尚未完全恢复。随后我们加强了市场风险控制，会员总体取得了不错波段累积收益。 但今年剧烈波动的金市行情再度让我们出现操作指导上的瑕疵。首先我们于07年8月在660美元附近抓住了后来阶段性疯狂牛市的起点。并在两个阶段的波段上行中为会员带来了丰厚收益。2月中旬，我们再度于900美元附近开始了新的波段作多里程，随后在金价上行至1000美元上方后，很多会员从660美元附近操作以来的波段累积收益超过500...
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人生理财第一课 2008年08月28/日 这 事迟早会发生：孩子们想买的东西标价超过了他们钱包里的零用钱。随着他们年龄的增长，二者之间的差距会越来越大。 实际上，到孩子们上初中之前，他们想要的会突然“升级”为200美元的游戏机、100美元一条的时尚牛仔裤或是一辆400美元的踏板车。作为家长，你已不再想贴补他们。 那么遇到这种情况该怎么办？ 孩子们有个现成的答案：你能把钱借给我吗？ 这是所有亲子关系里的重头戏。你是银行，站你的对面就是借款人，而且如果有评级的话，这位借款人满打满算都够不上“次级”──没有工作、仅依靠零用钱及偶尔的节日红包，还很快就会把还钱的事忘个精光，反正债主就是老爸老妈。 很多父母常常把孩子的欠债一笔勾销，这一方面是因为他们意识到自己实在不可能把现金收回来，二是因为他们觉得这是爱孩子的表现。 不过这是向孩子发出的正确讯息吗──欠债不还没什么大不了？我们是不是应该不管孩子们年龄多大，都要让他们遵守一种更为公事公办的标准呢？ 我要说明一点，我并不是在讨论家长借钱给成年子女，帮助他们买车、买房或是创业。即使这样的贷款最后被家长免掉了，成年的孩子还是懂得借贷关系中的基本知识的，或者说他们至少应该知道。 但对十几岁甚至更小的孩子来说却不是这样。这时的孩子们根本不会深入思考自己的财务责任。我至今仍必须提醒我那快12岁的儿子，应该每月把一部分零用钱存到储蓄帐户里。和大部分孩子一样，他的小脑袋瓜里挤满了太多东西──学校里的死党、家庭作业、邻家的朋友以及想录下来的卡通片──在他这样年龄的孩子看来，个人财务状况一点不重要。 不过，这并不意味着孩子们无法理解个人财务以及贷款运作的基本知识，也不是说家长应该跳过此项教育。毕竟，理财并不只是学习攒钱和投资。日常生活有很大一部分都构筑于债务的基础上，从房屋抵押贷款、信用卡、到汽车贷款。 正如其他很多问题一样，学些借贷的最佳场所就是家里，因为在自己家中，就算是失败了也不会有严重、甚至可能会改变一生的后果。 我有一位家住西海岸的朋友已经开始给自己儿子提供个人银行服务了。在过去的一年中，他已经欣然借钱给十几岁的儿子买了游戏机（250美元）和升级版的BMX自行车（175美元）等东西。 不过每笔贷款都附有《老爸的贷款文件》。我的朋友说，那些文件可能在法庭上不会有什么用处，不过在本质上，它们和你从银行贷款时必须签署的协议是一回事。 《老爸的贷款文件》详细规定了贷款利率（每笔都是5%的统一利率）、贷款期限（每笔不得超过1年）、每笔还款额以及每月还款到期日。他还向儿子提供了他称之为“总成本分析”的服务，以便孩子能清楚地看到贷款成本到底是多少，而且还规定了逾期不还的惩罚措施。 以那笔175美元的自行车贷款为例，文件规定这是一笔9个月期的贷款，儿子每月要还款19.85美元，还款日是每月的15号，在9个月结束的时候，他的还款总额将近179美元，也就是要支付大约4美元的贷款成本。 如果儿子没能按期还款，老爸就会坚定地收回自行车，也就是说直到儿子的贷款帐户恢复到了良好级别，他才能使用自行车。我的朋友说，买游戏机的时候出现过一次这样的事，不过只有一次；儿子讨厌因为忘记还款而不能玩游戏；作为家长，你会觉得自己这样做简直像恶魔，不过你必须设定一些惩罚措施，而且要做到言必信、行必果，否则贷款就毫无意义了，孩子也不会学会必须及时还贷、否则就要自食其果的道理。 我还没开始向我的儿子放贷，不过正在考虑要这样做。 我儿子想要一部新游戏机，但这个要求遭到了我和他妈妈的拒绝，因为他在去年圣诞节时已经收到了一部游戏机作礼物。如果他想花自己的钱买，我倒是一点意见都没有。但他还缺大约150美元。 当然，他可以把零用钱攒下来，不过对他来说，攒钱的几个月将是度日如年。他也可以动用存款，可他又不想这样做。他希望我和太太给他派更多的家务活好让他多挣点钱，但他提出的酬劳实在高得离谱（我叠衣服，你们付我50美元）。 而向他放贷或许是个好办法。 如果他得到了自己认为非常重要的东西，而且也懂得了借钱是有条件的，这样或许能使他在日后免于做出愚蠢的决定。他的零用钱能支撑一年的还款，每月13美元，而且考虑到他对玩游戏的热衷，收回游戏机的可能应该足以督促他及时还款，这就教会了他一项非常宝贵的生活技能。 眼下我唯一的担忧就是买家后悔。我儿子会不会借钱消费后又反悔，然后抱怨不得不还钱给我？ 不过即使是这样，这也是值得他现在就学会的一课。 Jeff Opdyke （编者按：本文作者Jeff Opdyke是《华尔街日报》专栏“Love &
Money”的专栏作家，该专栏主要介绍作者及其家人是如何处理日常家庭理财问题的。）
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威尔鑫：中国当前金市乱象 2008-8-26 威尔鑫投资研究中心首席分析师 杨易君 中国黄金市场的逐步开放已有几年，黄金期货也推出近一年，但我国黄金投资市场仍有诸多值得总结及规范的地方。从投资品种而言，黄金无疑是近几年一个非常好的投资品种，且其作为良好投资品种的有效性至少在未来数年仍将持续。 笔者多年经验认为，黄金市场投资比证券市场稳健有效且简单。因为对黄金价格的影响因素分析往往比对股票价格的影响因素分析更为有效。黄金价格的影响因素主要是国际政治、经济、金融等宏观因素，这些因素一旦形成，几乎就不可能受到人为因素的偶然左右，于是只要投资者对这些宏观因素的影响分析判断得当，基本就能把握金价的宏观方向或阶段性方向，进而使投资获利变得相对容易。而对股票价格的判断无疑难得多，除影响股市的宏观因素以外，更多的微观因素往往令投资者防不胜防，但其对股价的影响又非常重要。比如上市公司此前对该股的激励计划或利好方案，可能在一段时间后被上市公司当权者人为主观改变，或上市公司刻意营造虚假利好等，这些、情况在中国股市实在太多。所以，金市相对于股市而言，因为其价格影响机制往往是宏观因素，那么对价格信息的分析往往比股市显得更为有效，进而形成相对稳健的获利机制。但是，投资者在中国的黄金市场获利果真那么容易吗？那也未必，主要因为初生的中国黄金市场依然存在不少乱象以及市场本身的不足。 从市场的不足层面而言。 主要体现在中国黄金市场的交易机制还不能与国际市场高度接轨，这种脱轨主要体现在交易时间及定价机制上。目前国内黄金主要由四大市场构成：上海期货交易所的黄金期货、上海黄金交易所的现货黄金交易两大场内交易市场。还有就是银行纸黄金、以及金商推出的金条、金币两大场外交易市场。 就上海期货交易所推出的黄金期货而言，目前与国际金价接轨相对紧密，但最大的缺点是交易时间仅限于交投不够活跃的亚洲盘面，这使得投资者持仓过夜将面临更大的随机风险，特别不利于具有风险偏好的投机性资金参与。 就上海黄金交易所的现货市场交易而言，其交易价格与国际现货金价的接轨依然紧密，且由于交易时段囊括了欧美活跃交易时段，总体的交易机制与国际接轨程度较高。但不足之处在于个人投资者不便参与，因为其只针对法人机构。个人参与必须通过法人会员单位的经纪手段来曲线完成。但上海黄金交易所会员单位的经纪规则，明显没有作为证券交易所会员单位的券商，作为期货交易所会员单位的期货经纪公司成熟规范。即个人通过上海黄金交易所会员单位的经纪参与黄金投资将面临更大的信用风险。即投资者的资金相对于规范的证券期、货经纪而言，更容易被所受托的公司挪用，如果被受托的公司出现破产等情况，投资者可能收不回本金。而证券、期货公司由于客户的本金托管单独由银行完成，与经纪活动完全独立，基本不会存在这种信用风险。故个人投资者在选择该品种进行投资时，需要重点考虑难以把握的信用风险。解决方法是参考证券、期货行业，经纪业务与客户的资金托管完全分开，由商业银行来担当客户资金托管人。只是不知目前的交易系统平台能否实现这样的功能。当然，这还需要金融管理层明文允许对个人投资者开放。 就银行纸黄金而言，目前部分银行的交易时间基本24小时与国际同步，且交易成本相对低廉。交易通过个人的银行帐户即告完成，基本没有信用风险，应该是黄金投资者不错的选择。缺点是对风险偏好较强的投资者缺乏吸引，因为其采用100％的非杠杆交易形式，不能进行资金的放大使用。解决方法是银行开辟保证金的场外交易市场，这将是对上海期货交易所、上海黄金交易所不足的很好补充。但是，这需要管理层对中国金融市场开放的全局进行考虑，这虽是一种必然，但我们无法确定其时间表。 上面三大市场可谓我国黄金交易的主流市场，但各有相对于国际黄金市场的缺点。而其余的国内黄金就呈现几分乱象了。首先就银行、金商推出金条、金币而言，其定价机制相对混乱。对纪念性金条、金币，盲目夸大其收藏价值，进而达到尽可能高溢价发行的目的。对投资性金条、金币而言，相同品味（即含金量）的黄金理应定价相对接近，且相对于国际金原料的价格而言，理应控制在一个对投资者公平合理的价格范围内。但目前市场完全不是这样，各个金商自行定价，品味相同的投资性金条价格千差万别。此外，各投资性金条的流通性也存在很大差别，有的可以回购，有的不能回购，即不能实现获利兑现。最后，虽这种担心可能多余，但也不得不担心，那就是金条的品质，品牌。有些信誉差的金条，其标注的含金量与金条实际的含金量存在较大差异，这已属于企业诚信与商业道德的范畴，但以往却有发生，这往往是一般投资者难以把关的一环。故投资者在选择投资性金条时，需要综合权衡该金条的品质、定价合理性、流通性等环节。关于上述问题，市场似乎没有什么好的解决办法，只有大多数投资者对品种进一步熟悉了解后，经过适者生存的规律而自行规范。 而黄金饰品本身就不应该是黄金的投资对象，其主要体现为观赏价值，但仍被各方灌输为黄金投资佳品，此乃市场认识及诱导的乱象。 正因为我国正规的黄金交易市场存在较多自身不足，进而滋生了不少灰色的地下黄金市场，这种黄金市场往往实行24小时交易模式，且存在很高的杠杆比例。这种市场从交易模式上完全弥补了我国正规黄金交易市场的不足。但最大的缺点是投资者参予存在极大的信用风险。此外，地下黄金市场的存在很大程度又扰乱了我国金融秩序，增加了境内外货币流动的管理难度。 黄金市场咨询的乱象。 随着中国黄金市场的开放，也滋生了黄金咨询市场的乱象。很多黄金咨询公司打着黄金咨询的幌子，实则进行地下黄金交易。象威尔鑫一样纯粹的市场咨询公司寥寥无几，这主要由黄金市场本身决定。因为黄金市场就一个单独的交易品种，那就是黄金，你不可能在黄金市场交易钢铁、大米或者土豆。所有的黄金咨询公司都研究着同一对象，故投资者在一段时间后很容易判断咨询公司研究报告的优劣。当然，适者生存的道理只允许少数咨询公司生存下来，并逐渐占领这个市场。而被淘汰的咨询公司则可能开辟其它途径，比如自己开设场外灰色交易，或委托理财，或转做黄金市场的经纪。而证券市场的正规咨询公司则可以大量存在...
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换“位”思考 轻松割肉 2008年08月26日 买 进一只股票后，投资者没必要死死抓住不放。 当然，你永远不能单纯因为一只股票股价下跌就卖出。不过，如果你当初买进这只股票的原因后来证明已经不成立，你就应该考虑卖出了。 但要卖出手里的股票，说来容易做起来难。卖出赔了钱的股票或基金会让你丧失信心，随后，你对事情本来会怎样怎样会有一连串的遗憾。 个人或专业投资者在考虑卖出的时候面临同样的困境。伯克利金融学教授特伦西•奥迪恩(Terrance
Odean)发现，投资者卖出赚钱股的可能性比卖出赔钱股的机会至少高50%。波士顿咨询公司Cabot
Research对基金经理所作的调查显示，根据“大量研究”来决定卖出的受访者比例还不到30%。其他人承认，他们基本上是凭直觉。 而且，经常看到的现象是，投资者成了过去的奴隶。你去年在42美元的价位买过通用汽车(GM)股票吗？如果在现在10美元左右的价位卖掉它，就等于放弃了等待它恢复往日荣耀的机会。而如果坚持不抛，就等于告诉自己你没错，只是还没有证据证明你是对的。 持有一只股票的时间越长、损失就越多，你就越难作出彻底割肉的决定。“一想到某只股票将带给你怎样的痛苦，”哥伦比亚大学心理学家埃瑞克•约翰逊(Eric
Johnson)说，“那种情绪就会阻止你考虑卖出这只股票可能带给你的好处。”你可能以为是你拥有某只股票，但事实上或许是股票主宰了你。 此外，人们一直没有摆脱这样一种信念，即：投资组合在某种程度上符合墨菲法则(Murphy's
Law)：能涨的最终会涨，但会等到你卖出之后。康乃尔大学(Cornell University)心理学家托马斯•基洛维奇(Thomas
Gilovich)解释说：人们会对自己说，“如果我卖出后它们涨了，我知道我肯定会自责不已的”,
因为人们很容易想像出自己一直持有不动的情形。这么多年来，我曾听过几十位基金经理说，他们抛出后股价就上涨了。 幸运的是，有些技巧可以让你减轻对割肉卖出的负面情绪。 Heath
Hinegardner 采用“停止观望”指令。 我并不热衷止损指令，这种指令在股价跌至某一预设水平以下时自动卖出你的股票。它往往会让你的投资组合以及你的经纪人的腰包里塞满现金。但我很相信我所谓的“停止观望”指令，也就是当一只股票跌到比如比买入价低25%的价位时，你要主动评估你当初买进该股的三个主要理由，看看它们是否还成立。这么做可以阻止你不假思索地仓促卖出。 不要离题太远。 用与卖出的股票类似的投资产品来补充你的投资组合会把你未来后悔的风险降至最低。比如，你想卖出Beazer
Homes，因为你当初低估了其库存的风险，那么，你可以将卖出所得投到SPDR S&P
Homebuilders上市交易基金或iShares的道琼斯美国住宅建筑指数基金上。 为买而卖。 问问自己最想拥有哪只股票或基金？然后，把你赔钱的股票看作购买它的一部分资金来源，那么你为此所需要筹集的资金就会减少。哥伦比亚大学的约翰逊教授说，“考虑一下其他可能，不要只想着痛苦，这样会让卖出的决定变得容易些。”（还有，赔本卖出还能让你的应税收入减免最多达3,000美元。） 战胜对卖出的抵 情绪。 巴塞罗纳Pompeu
Fabra大学管理学教授罗宾•贺加斯(Robin
Hogarth)建议，将你在经纪公司帐户的登录名称改为“dumpmylosers”（即抛掉赔钱股），反复输入这样的词语可以软化你对卖出股票的抵触情绪。 重新“定”价。 假设3年前你以43.50美元买进了花旗(Citigroup)。把这个价格除以10，设想你是以4.35美元买进的，这样一来，你会以一种新的目光看待该股目前的价格（17美元左右）。如果对这个4倍于你“（4.35美元的）买进价”的现价仍不满意的，那么你就卖出好了。 售后跟踪。 利用网上投资组合跟踪工具，监视所有你卖出的股票的回报。研究你犯错误的后果，这将让你了解到哪只股票你卖得太仓促了，哪只太迟疑。如果不加衡量比较，你是没法提高的。
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