基金公司：牛熊转换的感想（三）

对于基金公司的感情真是又爱又恨，爱恨交加啊。

对基金公司的爱，起源于对基金这个投资品种的爱。开放式基金这种投资品种简单、明了、相对透明，非常适合工薪阶层。而且，基金投资給了我一个对未来的希望。回国的时候，我没有任何公职身份，也就是说未来退休以后是没有任何保障的，除了那点养老保险。为了养老，我必须自己想办法攒钱。其中最重要的就是跑过CPI。投资基金至少让我看到了一种前景。不可能天天去跟踪那些红红绿绿的大盘，也不大可能去研究那些上市公司的公告。把钱交给基金，不是一种很好的方式吗？当然这是一种理想，理想和现实是有差距的。

对基金公司的恨，却不是对基金运作能力的质疑，而是对基金公司一些行为方式的不满。06年11月份，写过一篇当时很有争议的文章“景顺，我为你哭泣”，那是对巨额分红、净值归一、持续营销的不齿。可是大分红、拆分之类的把戏愈演愈烈。基金公司仗着牛市对基民采取一种很不负责的忽悠。我始终认为中国市场的泡沫，基金公司和代销基金的银行功不可没。回想一下去年的那些宣传吧，多少人以为基金是一种只赚不赔的发财产品。那时候的存款大搬家都是谁的功劳呢？我们都羡慕一个成熟的市场，可基金公司到底为市场的成熟做了什么？在牛市基金的“肆无忌惮”的敛财，当然也就导致了熊市老百姓的“背信弃义”的赎回。但倒霉的还是老百姓，不骂基金又骂谁呢？

基金和基民有时候是利益共同体，可以双赢。但很多的时候，基金还是为了自己的利益。即便在所谓成熟市场的华尔街，大名鼎鼎的美林证券也曾经把一种高风险的“幂数触发期权”卖给比利时政府。在短短几年中比利时政府损失几亿美元，以至于控告美林。最终结果是美林以对比利时政府1亿美元的赔偿私下了结此案。

基金公司，你们应该记住：最终支撑你们的还是基民，水能载舟亦能覆舟。

话是这样说，可是对于基民来讲，如果放弃了基金投资，我们又能得到什么呢?

爱恨交加，言之不过吧？

最近大盘一直按照我的半月报在运行，曲线相当优美。

在混沌期我是不愿发表言论的，因为没有时间。

当遍地是黄金的时候，我一般勤于劳作，拼命买入那些极其便宜的股票。

另外也在学习赵丹阳，虽然我没有那么多money去陪巴老头吃饭，但是学习其投资理念，闭关修炼是必要的。

上半年跟朋友聊天时说过，油价必降。我认为其合理价格应该在100美元左右。

现在看来，投资基金已经开撤了。

奥运快开了，还有半个月。

奥运开过之后，中国经济不会崩盘。

相反，因为提高了知名度，我认为对一些行业会有更大的发展。

当世界都把目光聚焦到北京，更多的跨国公司就会发现，这个最具经济发展活力的国家的心脏，必将会取代纽约。

因此，对于总部经济和旅游来说，奥运的影响力才刚刚开始。

专家：牛熊转换的感想（二）

虽然中国人大多数是无神论者，但骨子里还是崇拜神的，起码也是崇拜所谓的“专家”。牛熊转换下来，我另外一个感想就是：在市场面前，尤其是短期市场面前，没有专家。

记得06年初，我准备入市的时候，看过一个电视：央视的人和一般基金经理预测06年的行情。大体的结论是06年是不是牛市很难说，最看好的人也就是预测1300点。07年年初，另外一帮专家看最高的是3500点。到5000、6000点的时候，看到的就成了8000、10000点。今年年初，我记得他们说上半年有奥运行情。这些的确都是这行的专家，至少是业内人士。如果你说他们是有意忽悠，骗人，我则不同意。我相信这的确是他们当时的判断。但问题在于市场是不能预测的，无论他是多大的专家。这不是人能做到的事情。

的确有人预测对了，可我只认为他们是猜对了，而不是有能力预测。

非常有幸，这两年我也成了“专家”。最引以为豪的是：在6000点，我“预测”说我准备好了下跌50%。但坦率地讲：那根本就不是预测，更不存在预测正确的问题。那是一个耍滑头，打太极，被我蒙上了而已。

 但有一点我得承认，我一直在关注风险。其实06年底，我就写过一篇“如果气球爆了，你受得了吗？”，如果那个时候，气球爆了，我那时候就成了“专家”，结果没有；530前，我发过一组图片，包括美国、日本、台湾等等股市从高到低的转换，也算是暗示风险。如果说那是预示530，简直是高抬我了。530以后，市场还不是继续上行；10月13日我写过“关心一下债基”，16日最高点写了“6000点，买还是卖？”，但到11月还不是写了“似曾相识燕归来”。平心而论，我是闻到了泡沫的气味，但根本不知道泡沫会不会爆炸，什么时候爆炸。

不过有些东西，我认为我是清楚的。比如基金投资的基本概念，比如高净值的问题，分红、拆分的问题，定投的问题等等。这些基本理论大家都是应该掌握的。在这个层面上可以有“专家”和“非专家”的区别。但千万别把自己的真金白银寄托在任何对市场的预测上，那是大大的凶险啊。

另外一个方面，咱们的耳朵是有选择性的。牛市的时候会有一堆牛市理论，说明市场永远会牛下去，熊市的时候又有一堆分析说会一直熊下去。比如：去年说的黄金10年，现在讲的熊市还有3-5年等等。这更刺激了咱们的贪婪和恐惧。

还有，媒体的目标不是帮咱们赚钱，他们是为他们自己赚钱。他们会找他们喜欢的、能吸引大众眼球的东西去散发。很多财经记者越来越向娱乐记者靠拢，用对看明星绯闻的态度去看那些评论可能更恰当点。

对专家的失望还来源于一点：我发现不少洋洋洒洒讲基金投资的人，自己却是不买基金的。

前段时间看CCTV2，在一场电视讨论政府该不该救市的节目中，有个人很激动的站起来，义愤填膺说：我们买股票是为社会主义建设做贡献，政府当然要保护我们。政府到底是不是该干预市场，这个在经济理论界都各执一词，不是我能讨论的问题。我想问的是：咱们进入市场的时候，真是想为社会主义建设做贡献吗？扪心自问，这种人实在太少了吧？ 更多的人是在考虑为这自己做建设。

为自己做建设无可厚非，关键是怎么建设。坦率的讲，去年4000、5000点进来的朋友更多的恐怕还是投机心理。曾经看到一本书上说：投机是想把小钱很快变成大钱，而投资首先是不让大钱变成小钱。后半句话的主要意思是投资的第一个目标是跑过CPI。如果CPI是5%，那20年后，现在10000元只能当3500来使。

投机也有两种人，大多数是糊里糊涂的投机。当听说办公桌对面的那个人的资产快速翻倍的时候，让咱们不动心，真得很难。结果就是问问对方买了什么好东西，然后照单点菜，心想你能发财，我为什么不能？结果糊里糊涂的就抱着了那个击鼓传花的大红花。这是最可悲的。由于没有任何的知识和意识，亏都不知道怎么亏的，亏了以后也不知道怎么办。而且，没有前期任何的风险防范措施，最典型的就是倾家荡产进入6000点的市场。真是血淋淋啊。

还有一种真是赌。这种人还好一点，因为他们知道自己是在赌，知道风险，也愿赌服输。市场本来就是有风险的，再加上赌的色彩，亏也是正常的。他们是想着市场会到10000点，可天灾人祸，又是次级债，又是石油大涨。

这两种人，都是试图抓住一个机会，从而快速的把小钱变成大钱。这种成功的概率实在是太小了。

过去的事情只能让他过去了，后悔无用。关键是在这些教训中咱们得到了什么？花钱也得买个教训吧。我的看法最重要的一点还是希望大家放弃投机的心态。

07年，太多人卷入市场，然后铩羽而归。不过我更想说：好好总结一下输在了哪里，否则下次还要亏。不抛弃，不放弃。用投资的心态去理财，而不是用投机的赌博去发财。经过了牛熊市场的人，教训就是咱们的财富。现在不到3000点，不要指望市场会快速回到6000点。3000点可能是投资的机会，但绝对不是投机的节点。投机任何时候都会太大太大的风险了。放弃幻想吧，实实在在的用长期投资来平滑市场的风险。我相信中国经济会越来越好，市场也会越来越规范。

“态度决定一切”，这是两年前写的文字了，现在我还希望和大家分享这个理念。少点浮躁，多点理性。

开通了股票帐户

上次见易水已逝的时候，他建议我去开通一个股票帐户。他知道我不想进入二级市场，但他认为在二级市场里面可以对中国股市有更深刻的理解。

我觉得他说的是挺有道理。之所以不想进入二级市场，是怕抵御不了二级市场快速交易的诱惑而去做波段，这是我完全不想做的事情。但二级市场到底是中国市场的主体，远离二级市场也是一种逃避，而且如果想做点投资方面的研究，不进入二级市场恐怕还是不行的。

想来想去，今天还是下决心去开通了股票帐户。买不买股票是下一步的事情，但先把准备工作做好。如果要买股票或者ETF、封基，也会很慎重的考虑的。

开户倒是很快，填了几张表。但那些表、合同根本就没有时间看，只知道签字。有一张表上写了已经给我看了风险提示函等等，但那些函到现在我也不知道在哪里。我自认为对市场的风险是有体会的，不知道其他的人去开户的时候是否真的知道股市的风险啊。

自然券商把权证说的天花乱坠，XX赚了多少，XXX又赚了多少，T+0可以做多快的波段等等，似乎权证就是发财机器。本来没有我什么事情，但实在忍不住就壮着胆子问了句：有多大比例的人开户后赚钱，有多少亏钱。人家理直气壮的说：现在玩的都是赚钱的，亏钱的那些已经不玩了。这话当然也不错，钱都亏光了，当然不玩了。边上另外一家来串门券商说：我们那做权证的99%都亏，而且亏的钱不是少数。

我对权证没有太多的了解，但至少知道这是一个高收益高风险的金融衍生品种。的确有人赚钱、赚大钱，但有更多的是亏钱、亏很多钱。可在一部分人嘴里面，讲的只是前面一部分，而吞掉了后面一部分。券商推销权证，不是给你推销发财机，是给他们自己寻找赚钱方式。开户的人多了、交易量上去了，他们的佣金才会多，所以T+0最好。

股市好的时候，就直接忽悠股票、基金是赚钱机器；市场不好的时候，就弄出更复杂的权证、期货来。他们需要的是交易、交易再交易，至于投资人真的是赚还是亏，那是才不是他们的事情。

做中国的投资人真难，不但要面对剧烈震荡的市场，还有抵抗各种有意的误导。市场我们是不能控制的，比如国际油价，那是天灾；而这些误导，就是真正的人祸了。识别这些人祸，只能靠咱们自己了。

我不齿基金的很多做法，但也不赞成把基金全面否定。坦率的讲有些媒体为了吸引眼球，不惜用很多“猜测”来妖魔化基金，我也经常接到一些这种采访，但很不喜欢。

这半年，偏股型基金都是大量的损失，如果今年的跌幅在35%以内都是非常好的成绩了。如果我说我对今年基金的表现还是满意的，估计会有很多人说我是基金的托。：）

我的满意来源于一个数据，这个数据是我从CCTV上听来的，就是上半年偏股型基金超越沪深300平均10个百分点。而且我个人的持仓和每月公布的模拟组合也证明了这点。能超越大盘10%，还有什么不满意的吗？

我也知道这种观点很难被大家接受，因为更多大家看到的是血淋淋的亏损。但大家要理解一点，基金经理不是神仙，在大盘下跌的50%的情况，你让基金经理盈利是不可能的事情，他们能做到的就是减少点损失，而且偏股型基金还有有持股的下限，他们不能减仓到0的。市场的波动是一个系统性的风险，基金经理彻底改变系统走向是不可能的。

这里顺便说到另外一个问题，很多人都把基金减仓做为一个他们的劣迹。认为是基金砸盘，把市场给砸下去了。但做为基金持有人，我倒是感谢他们的减仓，因为他们的减仓减少了我的损失。至于到底是基金把市场砸下去了，还是基金趋势操作，这是一个鸡和蛋的关系。但基金减仓给散户是雪上加霜，可这就是机构和散户的博弈，这就是为什么我当基民，不当股民的原因。

我不会放弃基金投资的。

跟沃伦•巴菲特吃饭

　　沃伦•巴菲特是当代少有的一代投资大师,本杰明•格雷厄姆的学生。大概是因为寂寞或是其他什么原因，巴菲特近几年每年都会举行的一个义拍，竞拍成功者为这顿饭掏的“饭票”将捐给旧金山一个格莱德基金会。我第一次知道跟他吃饭的是一个中国人，叫段永平，一个传奇人物。他曾经创建了小霸王，1995年突然辞职离开小霸王另创步步高电子有限公司，2002年又放弃了在国内商界的奋斗也放弃了在国内的荣耀与影响力去“追求个人快乐生活”，去美国做一个“独立投资者”。就是他12006年跑到美国花62.01万美元，和世界第二富人、股神巴菲特共进午餐，聆听他老人家的“耳提面命”。

　　关于这顿饭，除了当年新浪网上对他做了一个专访，说了一些不着边际的话以外，我没有看到他整体上系统地说明他的获益有哪些。有则消息说，段永平在接受采访时称:“我从巴菲特身上学到了很多东西，因此希望有一个向他道谢的机会。与此同时，我也非常关注格莱德基金会，它们的工作非常出色。”；还有的说，“又有很多人说你花了这么多钱划不划算……我一听这话就知道和这人谈不下去了。我又不是把跟巴菲特吃饭这事当成生意。我就是想给他老人家捧个场，告诉世人他的东西确实有价值。他不是缺这个钱，我也不是为了吃这顿饭，不是像有些人想象的我为了去他那儿讨一个秘方、锦囊妙计，哪天掏出来一看，就能发大财。这都是胡扯。我就是觉得好玩。Just for fun。”

　　Just for fun？这不说搞笑，至少在中国也会被认为大逆不道。但这事但且不管。关于与沃伦•巴菲特吃饭，前几天看到上投摩根公司的一则短文，题目照旧是《跟沃伦•巴菲特共进午餐》，开始以为又是义拍一类的活动，看下去才知道，事情并非如此，而是说了沃伦•巴菲特价值投资的一些理念。上投摩根的意思似乎暗示，你跟沃伦•巴菲特共进午餐的意义跟你看他一本书的意义并无二致。

　　这世界上，你书越看得多了 阅历越广了，你也就越迷惑。一点也不Just for fun。

　　晚上，两位券商老总请客，席间证券分析师和名记各一。这场合就不能不谈投资。一谈投资就不能不谈投资理念。一谈理念就不能不谈哪种理念是最值得发扬广大的。一谈值得发扬广大的理念就不能不谈到价值投资理念和成长投资理念。一谈价值和成长就会谈到现代投资组合理论、谈到资本资产定价模型、β系数、谈到套利定价理论、随机漫步理论、有效市场假设和行为金融学……到最后争得面红耳赤、争得糊里糊涂。到最后，大家大概达成了这么一个共识：技术分析是肯定行不通的。能够行得通的大概有两种方法，一种是沃伦•巴菲特的价值投资，还有一种就是指数化投资（多样化加上长期持有）。我基本是坚持后者。我基本上有自知之明，特别是这么多年投资的经验教训加上受的教育，我认为我在改善上基本上不能战胜市场。

　　我一般地认为沃伦•巴菲特的价值投资和指数化投资有一个本质的区别在于能力和运气。就指数化投资来说，投资者几乎不用任何投资知识准备，比如投资一只50ETF基金、100ETF基金（投资理论研究表明，大致做随机投资60只股票的多样化投资组合就能消除非系统性风险），如果你有足够的耐心长期持有（当然是时间越长越好），那你一定赚钱——只有承担系统风险才可以合理地获得超额收益。而价值投资就不尽然，它需要很专业的对宏观经济、对中观经济、对微观经济的专业分析能力以及对市场的心理估值分析能力（有如本杰明•格雷厄姆1934出版的《有价证券分析》说的）。而就算你有很高超的上述分析能力，市场还是每天会发生你难以预料的变化和其他各种系统性、非系统性风险。所有这些风险是单纯的价值投资难以化解的。沃伦•巴菲特的价值投资与指数化投资基于理论支撑的不同，有三个重大的区别：第一，价值投资不在乎组合，只要有“价值”，这个股票价格被低估了就投资；再有一点，价值投资虽然实践上提倡但本质上并不提倡“长期持有”，打比方说，如果他认为这个股票合理的市盈率是17倍，当前这个股票的市盈率只有15倍，那么就值得投资。但如果说，今天买了这个股票明天它的市盈率达到17倍以上，就没有价值了，我就卖出这个股票。第三，价值投资不讲究自己组合，如果有“价值”了，我就可以把所有钱投资在少数几种投资品种上，比如三、五个股票，而完全不理会“把鸡蛋放到几个篮子”里的经济学训诫。从上木的分析可以看出，价值投资方法除了需要有惊人的专业知识以外，你心目中的价值还得受到市场的广泛认可！这可非同小可。

　　我们是以一种漫谈的方式友好地讨论这些问题。

　　最后我们讨论的问题是我们需要跟跟沃伦•巴菲特吃午餐吗？换一句话说，沃伦•巴菲特的经验值得我们借鉴吗？答案是肯定的。但前提是，你有没有学习沃伦•巴菲特的能力？同时，我们还衍生出了另外一个问题：你需要做一个成功的投资者还是投资大师？学沃伦•巴菲特就是拥抱投资大师；而指数化投资能让你成为一个成功的投资者，你会做什么选择？其实，还有一个更深层次的问题，沃伦•巴菲特真的能算成功——我们所说的成功的标准是：复制。沃伦•巴菲特可以复制吗？以我的看法，是不能。实际上我们知道，运用价值投资的不仅仅是沃伦•巴菲特，本杰明•格雷厄姆的追逐者成千上万，但为什么独独沃伦•巴菲特成功了呢？为什么西方世界这么多自称秉承价值投资的基金都没能战胜市场呢？道理非常简单。价值投资与指数化投资很像概率论里典型的掷币游戏：后者每一回合100次接连不断地投掷硬币，其结果，硬币正面向上和反面向上的次数越了了越接近平均，从而获得了市场平均收益；前者每一回合都将100次投掷改为四次，沃伦•巴菲特投掷硬币基本上每次使得正面朝上有三次，从而获得了超额收益。但我们知道，随着回合的增加，每次使得硬币正面朝上有三次几乎是小概率事件，也就是说，发生的机会很少，但小概率时间并不是说不会发生，只不过是发生的机会很小很小。比如投掷硬币100次全部正面的事件是一个小概率事件，但它仍然可能出现。这就很能说明，为什么这么多价值投资者只有沃伦•巴菲特胜出的原因所在。

　　我没有理由反对任何人与沃伦•巴菲特共进午餐，只要你有钱；我也并不是说沃伦•巴菲特的价值投资理念不值钱，但你在接受他之前一定要记得，你做充分酝酿你的能力与运气。

不抛弃，不放弃

连续收到两个媒体的采访，基本都是问一个问题：你会赎回吗？ 我的选择是“不”。不抛弃，不放弃！

不抛弃我手上基金，更不放弃我对未来的理想。

两个月前，在出差的时候见过著名的“易水已逝”。当时谈到过一个问题，也许我们现在能保持一个平稳的心态，原因是我们都是1000点进场，到现在仍然有良好的收益。而且不约而同的是：我和他进场的时候对收益的长期期望都不过是10-15%，也就是现在依然是大大超预期的。

有一个大大超过预期的良好回报，心态当然会好。但这些是建立在两点上：1，1000点进场，2，10-15%的预期回报。换句话说，这些良好回报是上帝对于当时选择的奖励。

1000点进场不是件容易的事情，那是在5年熊市的行情里面。10-15%的其实是一个正常的回报，也就是说我们没有想着靠买基金而暴富。所以我想要说的是熊市不可怕，反而熊市是投资的好机会。

牛市的风险在于人性的贪婪，而熊市的风险在于恐惧。对待恐惧，最好的办法也就是“不抛弃，不放弃”。黑暗总会过去的。

一个月前，我开始大量买入地产股。

很多人都对我的行为感到不解。

我的理由在小温投资谈（6）已经阐述十分明了。

事实证明，我的判断又正确了一次。

请欣赏000402近期走势：

000926的近期走势：

很多人会说，你没有抄到底，你被套了。

是啊，我不是股神，我从来也没有奢望能够抄底。

我一直崇尚价值投资，当股票的价格达到我的心理价位，即使明知要吃套，我也会毫不犹豫的坚决买入。

勇于吃套，必须要有正确的判断和超前的思维。

我始终坚信，是金子总会发光。

以时间换空间:投资封基又何妨

　　早期认识我的基民大多知道,这之前我对封基总有那么一点“偏见”，因为我总说，除非我特别说明，否则，我说的“基金”就指的是“开放式基金”。确实，这么多年，我很少“特别说明”过。在我自己的印象中，我提过的封基很少，而且大多不很正面。一个是华夏的兴和，在一次市场重创中跌幅前10的股票中出现该基金的影子，我当时对它提出质疑。也许当时有些误解，因为兴和是一只指数型基金。但尽管这样，我现在还是认为它应该剔除一些垃圾股，因为再怎么“指数化”也是“增强型”的，它不可能“指数化”到覆盖所有A股的全景状态。其实，虽然华夏大盘基金风光一时，但我始终对该公司的激进投资风格、学术化的管理作风、类似庄家的操作策略不大苟同。另一个是国投瑞银的瑞福进取，开始谈到它不仅仅是因为它是第一只创新型封闭式基金，更因为我对它的分级制度安排非常有兴趣；后来和最近谈到它是因为它完全走出了独立于自身价值外的行情——它被不理性地“炒作”到溢价率60%以上的地步，对于此，从良知出发我有义务指出它的风险。

　　我很少提及封闭式基金有两个很大的原因是：第一，当年封闭式基金“做庄黑幕”的阴影总是挥之不去；第二个原因是在封闭式基金份额不变动的基础上，投资者并不具有“用脚投票”权，基金公司不管业绩好差总能安享基金管理费（一般为按资产净值的1.5%/年计提），这种制度安排，使我有建立在“利益驱动”假设上的基金可能不作为——不可能在客观上把持有人利益放到至高无上的位置——的推论。这个推论让我认为只有西方国际流行的开放式基金才是正宗的“基金”。

　　日前，我看到了一份中国银河证券研究所基金研究中心的一份“封闭式基金投资交易计划”，这使我很以外。我之前没有听说过这个计划，现在它突然现身，使我惊愕。

　　这份计划说是该公司首席基金分析师胡立峰先生设计的，其中的“收益倍数”还是先生的独创性研究发现，但其实很简单，也很通俗。它其实就是考察从 2005 年7 月8 日到2008 年7 月4 日，25 只大盘封闭式基金二级市场价格表现、净值表现以及他们与大盘指数和开放式基金的数值比较。任何一个有心的普通投资者只要花一点时间都可以完成它。我们不是有心人，但我们有心关心它的结果。总起来说，这个研究结果是这样的：

　　1、25 只大盘封闭式基金二级市场价格平均上涨 501.90 ％（按照分红再投资计算）。

　　2、同期这 25 只封闭式基金平均净值增长率是 224.19 ％。

　　按照上述两组数据，比较的结果如下：

　　1、同期 85 只可比口径的股票方向开放式基金平均净值增长率是 235.07 ％（按照中国银河证券基金研究中心的计算规则和分类标准），因此，501.90 ％比 235.07 ％，说明封闭式基金价格收益率比可比口径股票方向开放式基金高出 1.1351 倍。

　　2、同期这 25 只封闭式基金平均净值增长率是 224.19 ％。因此，501.90 ％比 224.19 ％，说明封闭式基金价格收益率比其净值增长率高出 1.2387 倍。

　　3、同期上证指数上涨 162.27 ％，因此，501.90 ％比 162.27 ％，说明封闭式基金价格收益率比大盘指数收益率高出 2.0930 倍。

　　这个结果可能让很多人瞠目结舌。一方面是因为这个收益率真的很吓人；另一方面，由于也许封闭式基金的持有人以投机者居多，所以很少有封闭式基金的持有人真正实施过这种长期投资计划，从而获得过这么好的回报。

　　银河基金研究中心只罗列了上述结果，并没有具体分析个中缘由。我认为产生这种结果的具体原因有这么几个：

　　1、你一定要长期投资，一定要坚持、坚持、再坚持。你一定要分享复利的成果，坚持“红利再投资”。

　　2、该计划是一份基金二级市场价格表现与其他指标增长率的比较，质是不一样的。所以，得出这个结论的前提是，这个市场在计划的基期是“错”的还是“对”的。大家知道，在2005年7月，是漫漫无期的熊市末期，市场信心尽失，悲观气氛浓重，没有理性可言。大多数基金折价率高达45%到50%以上。所以，它比自身净值增长率高出220%左右应该说完全是折价率缩小所致——可以验证，随着封闭式基金到期日的日益临近，二级市场基金折价率有日益收敛的趋势。举例来说，一只基金净值从1元增长到2元，上涨了100%；而折价50后，价格从0.5元，到最后折价消除以后到了2元，就上涨了300%，后者的增长率就比前者的增长率高出2.00倍！这个数字与前面提到的基金价格收益率比其净值增长率高出 1.2387 倍有较大的差距，从理论分析看应该是目前的折价率仍然没有消除所致。观察数据得知，到2008年7月4日，折价率最高的基金仍然达到285以上。剩余期限只有0.44年的基金科汇折价率也达到了4.63%。

　　从这一个分析，我个人不得不承认我的错误：就像有人曾经批评过的，当年我对封闭式基金确实存在偏见。在这一问题上，我认为胡立峰先生确实有一双慧眼。同时，我始终不明白，国内的封闭式基金平均折价率在20%左右，这与国际上的平均水平相仿，它的原因到底何在？

　　3、“封闭式基金投资交易计划”有两个偏颇的地方：一个是，它仅将基金价格收益率与同期上证指数（上涨162.27 ％）比较，而没有跟沪深 300 指数（上涨 230.55 ％），深证 100 指数（上涨 303.30 ％）相比较；第二，从净值增长情况看，25 只封闭式基金平均净值增长率是 224.19 ％，同期 85 只可比口径的股票方向开放式基金平均净值增长率是 235.07 ％，后者还是略高于前者10.88个百分点。这可能可以用来证实我的“开放式基金的制度优于开放式基金”的观点—因为，封闭式基金毕竟没有任何赎回的压力，从技术上它可以比开放式基金节约大量的交易成本啊。

　　但无论如何，从整体上看，我们说，

　　1、在几乎不受持有人监督的情况下，基金还是比较负责任的。并不像市场上的一些将基金“妖魔化”的人士所说的，基金经理拿着持有人的钱开涮。

　　2、从价值的角度，以目前20%左右的折价率，封闭式基金还是可以作为比较好的投资品种。但对于高溢价的基金，则要重视投资风险。

如题。

农银汇理行业成长基金赏析

　　由于种种原因，我很少提及具体的基金。但在目前的情势下，我想我还是要提起一个。我希望它在基金认购的“萧条期”——我认为这种萧条是不理性的，与精准的投资原理是背道而驰的——好运——而且我认为它圆满完成募集一定没什么问题。

　　如果大家是基民，又有记忆的话，一定记得今年2月份基金界的一则新闻。好多媒体争相在2008年2月2７日这样报道，“备受期待的国内第60家基金公司终于破茧。由中国农业银行控股的农银汇理基金管理有限公司的设立申请已获得中国证监会的批准。”应该说，从2007年以来，不仅仅是基金管理公司，到了下半年连基金也很少批了。而管理部门对中国农业银行情有独钟，很大一部分原因可能是，农业银行是唯一一家改制没有完毕但又在紧锣密鼓行进在改制之中的国有商业银行。同时，还由于随着农银汇理基金管理有限公司的成立，四大国有商业银行已全部完成了组建合资基金公司的使命。

　　时隔4个月,正当大家快要遗忘上面这则新闻的时候,经中国证监会2008年6月11日证监许可【2008】784号文核准,该公司首只基金正式公开招募，名为“农银汇理行业成长股票型证券投资基金”（以下简称“农银成长”）。

　　我们应该怎么看这只新基金？一般来说，当一只新基金出来的时候，我们会考虑三件事情：第一件：它的公司如何；第二件，它的投资方向如何,包括以什么为基准收益标准；第三，它设立的相对时机如何。就这些我愿意试着做如下点评：

　　一、三大巨头“强强联合”，公司实力具有坚实基础

　　农银汇理基金管理有限公司的股东结构图如下。

　　从上图可以看出，它是一家中外合资的基金管理公司。农业银行大家都应该耳熟能详。它是中国四大商业银行之一，注册资本1,219.44亿元人民币，截至2007年底，全行资产总额超过6万亿元人民币。它是2007年《财富》全球500强企业，在2007年《银行家》全球1000家大银行排名中，位列第65位。而中国铝业股份有限公司早于2001年先行在纽约证券交易所、香港联合交易所上市，后于2007年A股在上海证券交易所上市。是全球第三大氧化铝生产商、第四大原铝生产商，中国规模最大的氧化铝和原铝运营商。

　　从基金管理专业的角度，值得一提的是东方汇理资产管理公司，它是历史悠久的专业资产管理公司，在全球20多个国家和地区设有分支机构，并拥有8个投资中心、677名专业投资人士。截至2007年12月31日，公司所管理的资产已达到7,480亿美元。注重长期稳定收益是该公司的重要理念，而这种主流投资理念则使得它为投资人带来丰厚的回报。2007年该公司管理的基金获得了10年以上期最佳基金奖－全球固定收益基金－理柏香港基金奖；10年期最佳风险调整收益奖－全球固定收益基金－《Asian Investor》； 等四大著名奖项。该公司的母公司——法国农业信贷银行集团，更是国际上的著名金融企业。集团成立于1894年，根据英国《银行家》杂志2007年7月公布的排名，按一级资本计算，法农贷排名全球第八，零售银行业务利润为欧洲第一。

　　就上述资料看公司的质地，无论从经营、管理还是风险控制方面，应该没有可挑剔的地方。

　　其次，从基金具体运作看，采取双基金经理制。其中，具有硕士学位、13年证券从业经验，5年基金从业经验、曾任华宝信托投资有限公司高级研究员、投资部总经理的投资总监栾杰亲自操刀任第一基金经理。看得出公司对该基金的重视。从另一个角度，它容易让我联想起一些第一年表现极好的基金来。

　　二、中国经济成长预期确定，基金或也有好的未来

　　据基金《招募说明书》，该基金的投资目标为，在控制风险的前提下,重点投资成长性行业，力求为投资者取得长期稳定的资本增值。在投资理念和选股策略将两种普遍为市场接受的方法巧妙地结合起来，即自上而下精选增长预期良好或景气复苏的行业，在此基础上自下而上挑选个股，充分分享中国经济快速成长的成果。

　　价值投资和成长投资历来是资本市场上被广为采用的投资方法，实际上隐含了不同的投资价值取向。从价值投资来看，它在“市场总是错的”理论指导下，主要挖掘当前被市场低估的股票买入而持有，一旦它高出股票的内在价值则卖出；而成长投资则主要挖掘通过行业、企业自身的高速增长从而给未来带来资本增值的股票以获取收益。在这里，我们无意也不可能去比较两种投资理念在微观上的优劣。但如果从宏观一点的角度看，我们说，价值投资无论如何是一项高难度的“技术”工作，需要足够的时间、空间和成本，同时它本身也不可避免地面临未来整个市场和具体公司的不确定性；而成长投资则有一条捷径可走，即“指数化投资”——通过“指数化投资”虽然也不能消除未来的不确定性，但几乎所有流派的投资理论都不能否认一点，经济景气有循环，但总体向上。够了，只要经济总体是向上的，成长投资的根基就确立了。

　　成功的成长投资将可能充分分享中国经济快速成长的成果。

　　三、正逢其时，收益可期

　　从表象上看，几乎所有股票、基金投资的成败都可以归结于爱因斯坦终身为之痴迷的两个字：时间。除了时间,资本市场投资没有对错。可以毫不夸张地说,只要买入的时间对了，所有股票都能赚钱，反则反之。如果你每一次都选对了时间，不久的将来你就将拥有全球的财富。问题是,从一个长期看,好象大多数人都没有跑赢“时间”。前几天，我的老婆很沮丧，因为她虽然手上一律的“蓝筹”、秉承价值投资理念，但从6000点下来仍然被“腰斩”。我劝慰她说，你没有任何内疚、自责、沮丧的必要。我给她举例子说，稍读过一点经济学的人都知道，大萧条之后的经济学之父约翰·梅纳德·凯恩斯的大名，他是为数很少的除李嘉图以外在股市中成功的经济学家，就是这样的一代大师，也曾有过三次大的失败（分别是在1920-1921年、1928-1929年和1937-1938年间），特别是1937年春季开始的大衰退中，凯恩斯损失了所有财产的三分之二！而更为讽刺的是，凯恩斯利用另一位20世纪20年代领先的经济学家欧文·费雪赚了很多钱，但后者却在1929年的衰退和大萧条中失去了自己所有财富，他的余生是通过向亲戚借钱渡过的。所以，关于时间、关于预测是何其之难。

　　尽管掌握时间很难很难。但如果你把它放到历史的坐标中去看，你会发现一点成功预测的蛛丝马迹。这就是，我们入市的时间最好在相对“低点”，我们所面对的市场市盈率在相对低位。我个人认为，目前上证指数已经从6100点下跌到2700点，跌幅高达56%，沪深300指数成分股市盈率不足17倍，应该说，现在买入基金正逢其时。

　　四、风险提示

　　我不会假装知道基金一定会赚钱，也不会假装知道目前是底部。但我个人推崇的投资哲学中其中的两点是，第一，从广泛意义上说，长期看，基金投资比散户直接入市做股票投资可能获取更大的收益；第二，我不知道股票指数哪里是底哪里是顶，但我知道的是，作为一个长期投资论者，股票越跌我越买。因为越跌越安全。从另外一个角度说，“农银成长”将基金的业绩比较基准定位为75％×沪深300指数＋25％×中信全债指数，说明在一个预期震荡的市场中还试图走的上稳健道路。

　　“农银成长”值得市场期待。