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• 谢国忠：小声一点，不要说这么响

  2008年5月9日，首届陆家嘴金融论坛在上海召开。以下为“分会场二：金融市场风险的全球传递性”实录。 谢国忠搜狐博客　http://xieguozhong.blog.sohu.com/ 黄明：女士们、先生们，大家下午好。我是黄明，我是上海财经大学金融学院的院长。我今天非常荣幸地能够主持今天下午的讨论，主要是讨论金融市场风险的全球传递性。我们知道，现在全球的市场越来越一体化，这种整合是一个好事情。但同时也带来了全球金融市场的传递性。在过去的十年里面，比如说东亚金融危机，还有俄罗斯金融危机，还有最近的次贷危机，可以说让大家对金融市场风险、全球传递性的风险越来越重视。 黄明：政府以及中央银行如何来应对这个全球传递性的风险，中国是如何来应对金融风险的全球传递性？今天我们很高兴有5名非常优秀的发言人，他们会就这个问题进行一系列的讨论，首先请允许我给大家介绍一下这5名发言人。每一位发言人都会做一个发言，在他们的发言之后我们会进行一个互动性的对话。 黄明：我们的第一位发言人是韦奕礼先生，他是香港证监会行政总裁，他会给大家介绍国际市场、金融市场变动的情况，以及我们在全球金融危机中间所学到的一些经验，以及对他们如何采取一些措施进行应对。 黄明：第二位发言人是鲁里埃尔·鲁比尼，是纽约大学教授，会谈美国的金融市场风险以及全球的风险。第三位是史蒂芬·罗奇，是摩根史丹利亚洲区副主席，他会给大家介绍一下中国以及全球市场面临的挑战。 黄明：第四位是谢国忠先生，是玫瑰石顾问公司董事。他讲的问题更加悲观一点，他是说有关滞胀的时代即将到来。最后一位是费丽奥斯女士，是西班牙银行国际事务副总监，她想介绍一下全球经济能够应对金融市场风险的适应力。 黄明：有的人跟我说，我作为主持人我应该很高兴，因为在发言人当中，他们是很敢说话的，所以今天的讲话一定是不会让大家失望的，说到这里我请第一位发言人韦奕礼先生做第一个发言。 韦弈礼：非常感谢主席做了介绍。今天上午的会议让我感觉很有意思，希望今天下午进行一个生动的演讲。总体来说，我是一个监管方的代表，可以说在各位中间，我的想法相对更加低调一些。但是有幸的是，我在这里会说得更加乐观一些，因为我会介绍有关全球金融市场的本质。 韦弈礼：在我的生涯当中，我经历了两个全球市场，一个是在伦敦，我最早在伦敦交易所工作过很多年，最近我到香港证监会担任行政总裁，这两个市场都是很开放，都是自由市场、开放市场，而且是非常有活力的市场。 韦弈礼：还有他们对世界上所有的挑战也很开放，他们对整个金融市场，任何一种冲击都是比较开放的。现在我们在上海。前面一个大会上已经有几个发言人讲了，我们一个主题就是上海希望能够成为世界的金融中心。我觉得有很多的说法，这个说法可能是来自于中国的一个说法，就是你们有所追求的，我觉得是好事情，但是有的时候需要给自己定一个比较合理的目标，因为我们了解中国的情况。中国有一些事情，比如说市场定价，以及中国货币的情况、中国货币膨胀的情况。 韦弈礼：作为一个开放的市场，很有可能对市场上发生的一切事情都是很脆弱，我们在过去看到的，可以说对于我们来说是敲响了警钟。一旦资本主义市场出现了问题，我们如何加以应对，我们听到了一些投资银行介绍的情况，今天我们还会听到有关更多的情况。中国大陆应该接受当今金融市场所面临的巨大变化，应该快速地接受这些变化，从而能够实现最高效的，无论是在融资上，还是在储蓄、投资方面，都能够达到最高效资源的分配。 韦弈礼：一般有一个周期，都有一个大爆炸。以前我们看到拉丁美洲的国家金融发生了问题。同时还有一个情况，就是俄罗斯财政的情况严重恶化，俄罗斯彻底违约，这个是多少年都没有遇到的。最近我们见到的，就是影响了美国市场和全球市场的危机。今天上午有人向发言人提问了一个问题，我们现在的次贷危机是不是快到头了。 韦弈礼：我记得几个礼拜之前，有一个投行的主席也问他这个问题，但回答就是说我一直在想，也许我们最终已经看到光明了，但很有可能这也是即将到来的另外一个危机开始。事实上我们现在不知道在这个危机当中是怎样的程度，我们看到的一个就是有一个深刻变化。在过去20年的时间里面，投资银行的合作已经发生了很大变化，不管是证券监管部门还是银行监管部门，他们采取行动都是比较慢的，等到意识问题已经来不及了。 韦弈礼：很多原有的资本本来可以计算的，现在可以再次使用，这样可以更加高效。在过去五、六年的时间里面，这个模型被带到了一个极端。这个问题是从英特网泡沫爆炸中就已经出现了。在此之后又出现了银行大规模杠杆融资的做法。因为流动性是非常便宜的，很多的客户都在追求更高的回报。有的时候，我们看到一个金融产品听上去是3A的产品，听上去评级很高，回报率很高，所以有人愿意去买这些产品。很多银行、基金、投资银行业愿意买这些产品。 韦弈礼：刚才从我们午餐演讲中间也听到了，不是某一个时间里面出现的问题，实际上可以负责的部门是很多的，就是对于目前危机负责的部门是很多的，比如说在贷款方面就不是很严格，贷款主要目的就是为了获得更多手续的收入，也越来越多的人买这些贷款产品，他们得到的手续收益就会更多。有的时候贷款人的文件都没有完成，这个产品就已经被打包完成了。所以证券化的过程是非常复杂和高度的。 韦弈礼：以前进行的模式根本没有想到现在会出现这样的情况，他们也不看贷款人以前违约的历史，他们从来不相信会同时出现大规模违约的情况而影响很多的国家、影响很多的收入群。 韦弈礼：投资方这一点而言，他们也有责任。最终投资者花了很多钱买这些结构性的产品，而且投资方，他们也没有认真、有效、合理的考虑这个风险性，也没有想想自己到底理不理解这个监管产品。 韦弈礼：是不是合理比例的资本被投入到这些产品里面？当然巴塞尔协议也很重要。有的时候通过SAV我们也可以看到很多的负债在帐面上凸显，不管是监管的体系，还是评级系统的体系，还是投资银行的体系，我们有很多部门需要进行改善，以及对评级机构进行改革，对抵押贷款的模式进行改革，以及对投资产品的透明度也进行改革... 发表于 五月 09 2008, 06:49 下午 作者 谢国忠 标签:相关信息

• 红色警戒

  红色警戒 2008年05月01日 《环球企业家》 作者：陈伟 下滑的企业盈利增长曲线难以支撑股市上涨的热望 谢国忠搜狐博客　http://xieguozhong.blog.sohu.com/ 尽管各家上市公司最近给出的2007年成绩单看上去似乎不错，但其背后的真相却依旧让人担忧。4月7日，中国石化公布了2007年业绩报告，中国石化获净利润549亿元人民币，同比增长5.5%。但这却低于分析师们的预期，此前高盛曾预测中国石化2007年盈利641亿，增长19%。 此外，行业分析师们纷纷在自己的研究报告中调低了诸如石油、钢铁、工业制成品出口等行业的盈利预期。这还不是最糟糕的，“房地产行业就不用说了，应该往下掉了。”独立经济学家谢国忠对《环球企业家》说。 这或许会在未来几个月内为中国动荡的股市再撒上一把盐。中国A股市场自去年10月到达6124点的历史高位后就开始大幅下挫，至2008年4月跌幅已超过40%。A股市场大幅下挫一个主要原因在于预计2008年上市公司的盈利增长大幅下滑。国家统计局公布的数据显示，今年1-2月工业企业利润增长16.5%,远低于去年同期43.8%的水平。市场担心，上市公司盈利前景趋暗将难以支撑股市两年来大幅上涨后高企的市盈率。 上海证券交易所提供的数据显示，尽管比上证综合指数10月份创下历史高点时71倍的市盈率要低一些，沪市上市企业2007年底时基于前一年收益情况的平均市盈率仍高达59倍。在市盈率如此高位的情况下，公司收益方面哪怕有很小的闪失都可能引发股价大幅走软。 股市暴跌还可能引发连锁反应，2006、2007年股市大幅上涨时上市公司交叉持股的现象非常普遍，投资收益成为上市公司利润的重要来源。现在，当股市大幅下跌时，上市公司的投资收益也会大大缩水。 柳州两面针股份有限公司曾持有5050.5万股中信证券的股份，完成股权分置改革之后，这些股份于2006年8月允许流通。中信证券正是2007年中国A股市场最抢眼的上市公司之一，根据中信证券的年报，得益于蓬勃的经纪业务和高回报的自营业务，中信证券2007年实现利润增幅400%。中信证券的股价则由2007年初的约20元/股疯狂涨至一度接近120元/ 股。得益于此，两面针2007年上半尽管主营业务大幅收缩，但总体利润却上涨了令人乍舌的800%。 根据分析人士估计，2007年多数上市公司的投资收益在总体利润中的占比都超过了一半。雅戈尔集团股份有限公司是另一家因为持有中信证券股票而在2007年大获其利的公司，其年净利润增长超过200%。根据报道，雅戈尔于去年第四季度套现了手中的部分中信证券股票，但现在仍然持有1亿股中信证券、以及宁波银行、海通证券等六家上市公司的股票，在A股市场的资产占雅戈尔总资产的比例超过1/3。 如今，这些资产都面临着巨额缩水的风险。中信证券股价已经腰斩过半，仅此一项，雅戈尔的虚拟损失就超过了50亿。 “很难说这些上市公司当时投资股票市场有什么错，但股市就是这样，有上涨就会有下跌。”花旗银行亚太区董事总经理、首席经济学家黄益平对《环球企业家》说，“而且，目前也很难找到和前两年股市一样高回报的投资机会了。” 成本压力和汇兑风险 不仅仅是投资收益缩水，相当多的企业还不得不面对原材料和劳动力成本上升带来的盈利压力。从2006年开始，连续几十个月低位运行的物价开始反弹，2007年更以食品价格为触点大幅上涨，2008年2月，CPI(居民消费价格指数)达8.7%,创12年来的新高，原材料和劳动力价格都出现了明显的上扬。同时，价格上涨并非仅是中国国内因素，全球流动性过剩带来了全球的通胀现象，国际能源、矿产和粮食价格都屡创新高。国际原油价格曾一度突破每桶 110美元，而新一轮铁矿石价格谈判后，预计铁矿石价格还将上涨65-71%。 由于铁矿石价格的上涨，国内钢铁企业在今年已经不止一次上调价格，最近一次宝钢将产品价格上浮约800元/吨。但是囿于国内已经严重的通货膨胀压力，通过提价转移成本压力难以持续。武钢集团总经理邓崎琳承认，武钢原先的2008年业绩目标是按照原料价格上涨20-30%来制定的，没有想到“铁矿石价格上涨会超过65%”。成本的上升必然会吞噬企业利润，对炼油场和发电站来说，成本上涨加上政府对成品油和电力价格的控制，盈利空间被进一步压缩。 即将履任世界银行副行长和首席经济学家的林毅夫教授一直不遗余力倡导其比较优势发展原则，这也是30年来中国经济增长的基本路径，但现在情况似乎有了变化。 中国制造业的成本相比周边的越南、柬埔寨、印度等地区已经不再具备竞争优势，这不仅导致了许多外资企业生产基地的外迁，也使得那些缺乏竞争力本土中小企业纷纷外迁或倒闭。2007年下半年，耐克投资1600万美元扩充了其在越南的生产基地，将其打造为耐克海外最大工厂，而在此前，很多本属于中国广东的订单早已转移到越南。 原材料和劳动力成本的上升，使得浙江、广东等许多传统制造企业难以为继，珠三角大量工厂倒闭或外迁成为这一趋势的最好写照。“长期来说，企业自然可以通过提高技术和进行产品升级来提高竞争力，但这些都不是一朝一夕能够实现的。”黄益平说。 2008年人民币升值加速(迄今累计升值4.5%,折合年率为18%)将使中国出口企业的成本压力被进一步放大，并蒙受可能的汇兑损失，成为企业盈利减少的新的因素。 美元兑人民币在4月10日突破了1：7的心理关口。然而对诸多海外上市的中国公司来说，这并非好消息。3月4日，纳斯达克的中国上市公司如家快捷酒店报出了上市以来的首次亏损。如家2007年第四季度总营收3.276亿元，净亏损1520万元。如家快捷首席财务官吴亦泓对此解释为“净亏损主要源自汇兑损失。”. 2007年于香港高调上市的百丽国际，也因人民币汇率升值的原因而损失颇多。根据百丽3月底公布的年报数据，受累于人民币兑港币汇率的升值—— 2007年5月至年底... 发表于 五月 01 2008, 07:53 下午 作者 谢国忠 标签:相关信息

• 谢国忠:离任大摩我没有遗憾

  2006-10-18 《 首席执行官 》 谢国忠搜狐博客　http://xieguozhong.blog.sohu.com/ 对谈及离职事件，谢国忠称，“我无所谓，没什么好遗憾的。” 10月初，摩根士丹利亚太首席经济学家谢国忠（Andy Xie）突然离任。而导致他离任的直接原因，普遍看法是他的一封内部邮件被泄露到公司之外，其中包含了对新加坡的尖锐评论。10月16日出版的最新一期杂志披露了这封电邮的部分内容。 9月19日晚，新加坡总理邀请前来参加IMF&世行联合年会各国政要赴宴，中国官方人士不在其列，“好像请了我，中国就被代表了似的。”谢的500多字的惹祸邮件第一段如是说。 晚餐的主题是“全球化之未来”，显然， 缺席的中国 在谢脑海里挥之不去。他在邮件的第三段写道：“由新加坡主办是次会议是个奇怪的选择——它离中 国或印度这样的热点太远了，改在孟买或上海会合适得多。”谢进一步解释说：“东盟是一个失败，其GDP十年无变化，新加坡人均收入也在2.5万美元保持不 动——同期中国的GDP却增长了3倍。” 可能意识到如果只以GDP增长率为指标，对中国、印度的重要性的论证尚不够充分，紧接着，谢开始了邮件里最具争议性的评述。 “发问者竞相把新加坡赞为全球化的成功故事。实际上，新加坡的成功绝大部分是因为它成为了印尼腐败政商的洗钱中心。印尼已耗空，新加坡因此佳景不复。为了维系经济，新加坡正在修建赌场以吸引中国的腐败资金。（这些发问的）西方人不明白他们在讲什么……” 邮件的余下部分，均为对全球主要经济体的一般分析，再无敏感成分。 一般猜测认为，一方面，该邮件致使新加坡对摩根士丹利施压；另一方面，摩根士丹利亦虑及其在新加坡的业务。根据彭博资讯数据，摩根士丹利今年在 新加坡的并购咨询业务中排名第六，经手交易总值15亿美元，亦在今年3月担任了新加坡政府投资公司淡马锡控股公司收购一家印度电信公司的顾问。由是，谢的 去职势所难免。更有说法指，谢素与部门上司不谐，此番正好借题发挥。 该邮件在“内部发表”大约一周后，9月29日，谢正式离职。“首先必须考虑他所讲的仅是具有争议，还是已涉嫌诽谤。”一位投行人士一针见血地问：“Andy是否已被起诉？” 数位香港投行人士亦对分析说，如果谢不主动离职，一旦新加坡以涉嫌诽谤起讼，上述邮件内容将使摩根士丹利和谢落于下风。 新加坡政府是否因此邮件对谢或摩根士丹利采取行动？新加坡金管局未对记者的问题予以回应。该发言人表示，此邮件“讲到新加坡很不好，但我们不一定要同意它的立场”。 据记者了解，此邮件泄出的方式亦不寻常，是将电邮打印后带出公司的——若以电邮转发，将留下可以追踪的痕迹。“这种行为非常immoral（不道德的）。”香港一位颇受敬重的大行分析师感叹说，“内部邮件都可被泄露，实在令人灰心！” “除了新加坡因素，其中定是有internal politics（内部倾轧）的。”一位香港银行家说。获知，两名涉嫌将谢国忠邮件泄露的摩根士丹利雇员——董事总经理李汉凌（Hani Abuali）、执行董事Celicia Ong均已因此事离职。 在向谈及离职事件时，谢国忠称，“我无所谓，没什么好遗憾的。”谢的声音听上去很放松，他告诉记者，过去几天到广州山里喝茶打牌，很多年都没有 这样歇过了。一向钟情历史的他，正在看希腊史学家色诺芬半自传体的名作——《长征记》（Anabasis）。“很有意思，看人家怎么来应变。”他兴致勃勃 地说，“整个都是关于人如何积极面对‘想不到’的局面。” 香港投行圈一位与谢私交甚笃的银行家对记者说，就算谢现在只做个人研究，很多老客户照样会买他的分析。谢离职后，送抵其摩根士丹利办公室的客户慰问信函有时一天会过百封。更有趣的是，无数人打电话为他参谋未来的职业。 谢国忠搜狐博客　http://xieguozhong.blog.sohu.com/ 谢国忠简历 摩根士丹利董事总经理兼亚太区首席经济学家。1960年生于上海，1983年毕业于上海同济大学路桥系，1987年获麻省理工学院土木工程学硕 士，1990年获麻省理工学院经济学博士。同年加入世界银行，担任经济分析员。1995年，加入麦格理银行（macquarie bank），担任新加坡企业财务部的联席董事。1997年加入摩根士丹利，任亚太区经济学家。 发表于 四月 24 2008, 06:59 下午 作者 谢国忠 标签:相关信息

• 亚洲货币汇率分化 兑美元贬值拐点是否来临

  2008年04月18日 第一财经日报 谢国忠搜狐博客　http://xieguozhong.blog.sohu.com/ 韩元、泰铢、卢比、比索等货币在连续多年升值之后，在2008年至今开始贬值。多位经济学家认为今年人民币升值将前高后低 在美国经济放缓、石油价格飙升、国际资本流向难卜等的共同背景下，今年以来亚洲新兴市场一些重要货币对美元的贬值，被部分市场观察人士称为一个“转折”的开始。 兑美元汇率分化 根据统计，进入2008年，截至4月16日，韩元对美元贬值6.04％，泰铢对美元贬值5.58％，印度卢比对美元贬值1.55％，菲律宾比索对美元贬值1.89％。 在以上几种货币对美元贬值的同时，同期，新台币对美元升值6.3％，人民币对美元升值4.3％，新加坡元对美元升值6.21％，马来西亚林吉特对美元升值4.52％，印尼盾对美元升值2.03％。 需要注意的是，在这几只东亚货币对美元贬值的同时，美元指数并没有停止下滑，今年初到4月中旬美元指数贬值了5％左右。 “多个东亚新兴市场货币今年对美元出现贬值，这是一个很重要的现象。”雷曼兄弟中国区首席经济学家孙明春对《第一财经日报》指出，有货币对美元升值，有货币对美元贬值，这样一个简单的“分化”，区别于前两年东亚地区对美元的近似集体升值。 根据统计，从2003年1月1日至2007年底，泰铢对美元升值30.5％，菲律宾比索升值22.6％，韩元升值21.2％，印度卢比升值18.0％，新加坡元升值16.7％，马来西亚林吉特升值12.6％。并且这5年均为持续升值。 原因之一：贸易恶化 孙明春指出，2008年至今出现的两个重要变化，导致了东亚地区部分货币开始对美元贬值。这两个变化，一是贸易项目，一是资本流向。 “在贸易上，韩国、印度、菲律宾等国的贸易逆差表现非常明显，这些国家仅靠资本项目的外汇流入来维持收支平衡，在国际市场动荡的背景下，是不让人放心的，这在汇率表现上就是汇率贬值。”孙明春说。 根据韩国知识经济部发布的数据，2008年3月韩国贸易逆差6.7亿美元，是自2007年12月以来连续第4个月的逆差，之前的三个月份的逆差 分别达到8.7亿美元、37亿美元、12.5亿美元，连续4个月贸易逆差这还是韩国1997年以来的第一次。该部门一位官员透露，进入4月份前10天的贸 易逆差将达到30亿美元。同时表示2008年将很难达到其预期的贸易顺差。 而过去几年泰国一直保持贸易顺差，2007年达到124.7亿美元，但2008年1月、2月实现了连续两个月的贸易逆差，分别为6.5亿美元和6.9亿美元。 还有印度2008年2月贸易逆差42.29亿美元，2007~2008财年的前11个月（2007年4月~2008年2月），印度累计贸易逆差高达724.67亿美元。贸易逆差占GDP的比例在7％左右。 另外，菲律宾近年1月份贸易逆差为7.56亿美元。越南近年前2个月贸易逆差近43亿美元，同比增加了3倍多。巴基斯坦2月单月逆差21.1亿美元，2007年7月~2008年2月本财年前8个月累计逆差124.3亿美元，同比增长38.05％。 独立经济学家谢国忠对《第一财经日报》指出，这些国家从贸易顺差转向贸易逆差，或者贸易逆差扩大的原因，一是对美国出口的下滑，二是石油价格飙升，这些国家都是石油净进口国。 韩国2月份对美国出口为5个月最大跌幅，韩国的造船、钢铁、化工等行业，对全球经济周期非常敏感；印度对美国出口也有下滑；菲律宾2007年海 外劳工汇款144亿美元扩大了国内需求，但孙明春指出，这其中52％来自美国，美国经济的严重衰退将减少2008年的劳工汇款。 另外在石油进口方面，菲律宾国家统计局官员指出，该国进口额增加的主要原因是石油进口价格上升，1月份进口石油金额达10.2亿美元，增长 10.6％。另据印度商工部统计数据，印度2008年2月石油进口62.72亿美元，增长39.52％，而非石油进口只增长了26.35％。 原因之二：外资撤出 孙明春认为，韩国、泰国、菲律宾等国货币汇率兑美元贬值的另一个原因，是资本流出。 根据韩国证券期货交易所的统计，截至3月24日，外国人在韩国证券市场上持有股份比例为30.48％，比去年下降1.91个百分点。这一比例历 史最高值出现在2004年4月26日，当时外国投资者在韩国证券市场持股比例达44.12％，该比例在2005年到2007年末分别下降至39％、 37.2％、32.38％。 另外，截至3月18日，3月份外国人已出售股票30.29亿美元，2008年外国人已累计出售股票130.84亿美元。 3月30日，韩国金融研究院发表了《外国投资者股票投资资金的撤离背景和启示》，报告指出：“从美国发生次贷危机的去年8月至今年2月，共有 323亿美元资金以净抛售（抛售额减去买进额）形式撤出韩国股市。这与印度、泰国、菲律宾、印度尼西亚和中国台湾等其他亚洲主要新兴国家和地区相比，其规 模最大。” 韩国金融研究院的报告同时还表示，同期，外资在泰国和菲律宾的净抛售金额分别为25亿美元和8亿美元。 对于外国人抛售韩国股票的原因，韩国金融监督院称，这主要是因美国次贷风暴引发的，来自美国的资金出售韩国内股票等风险财产，并把其变现为现金所为。 “目前国际金融市场动荡，一旦出现风吹草动，国际资本会先从经济基本面相对弱的新兴市场撤出。”孙明春说。 对于韩国，孙明春还指出，韩国短期外债规模巨大，占到韩国外汇储备的50％以上，这是一个巨大的潜在隐患。2007年3月时，韩国短期外债 1297.5亿美元，占同期外汇储备额（2439.2亿美元）的53.2％，是2000年之后首次超过50％。韩国知识经济部今年3月份称，因经常收支赤 字持续扩大，外国人投资资金外流，韩国银行预计韩今年中期可能由债权国转为债务国，2007年末时韩国对外债权为348亿美元。韩国银行高层人士称，转换 为债务国后，虽不能马上引起较大问题... 发表于 四月 18 2008, 12:23 下午 作者 谢国忠 标签:相关信息

• 叶檀：谢国忠是“汉奸”？

  历史是一面镜子，我们都是镜中人，能说出的仅仅是自己眼中的真相。 2008年04月16日 新财经 谢国忠是“汉奸”？ 文/ 叶 檀 谢国忠搜狐博客　http://xieguozhong.blog.sohu.com/ 为主张中国股市崩盘与政府不救市，谢国忠遭到了网民的猛烈攻击，指责他是“为了自己的基金抄底中国股市而说话的汉奸”。 谢国忠是汉奸吗？不是。他不过是一个有自己的利益考虑，有些固执，还有些许理想的人。 热衷预言，众所周知的“乌鸦嘴” 因对东南亚金融危机的准确预言一炮而红的谢国忠，一直热衷于预言，尤其是针对美国与中国本土的经济预言。无论是美国的宏观经济还是中国的楼市与股市，他基本没有看多过，也因此成为众所周知的“乌鸦嘴”。 事实上，他的预言成绩并不理想。自2004、2005年他预言中国楼市必然崩盘以来，房价进入上升通道，中间虽有震荡，却是大牛市，直到2006、2007年发了“牛疯”。谢国忠的预言到2007年才算正确，那年在《财经》杂志的年会上，他宣称“中国房价明年将进入调整期，2008年或2009年将进入谷底”。而此时政策的信号已经比较明确。 在股市同样如此。差不多2006年底，他就开始高喊股市“狼来了”，那时股市还在半山腰，离次贷这只狼真正影响中国股市还有一年多时间。他一直宣称中国股市未来将经历调整，如今调整来了，预言也就成功了。其实，这只是经历长期时间考验之后的巫术式预言，因为下跌之狼总有一天会来。如果没有时间限制，那么，狼来的可能性是百分之百。谢国忠也曾经自我调侃：“经济学家就是这样，一旦你预测了，就一定要坚持，肯定会等到你的预测实现的那一天。”的确如此。 尴尬谢国忠 谢国忠是尴尬的人，因为人们总是怀疑他的理论是在为自己的利益制造烟幕弹。在大摩（摩根士丹利）担任亚太区经济学家大力唱衰中国楼市时，大摩却在北京、上海等地大肆收购房地产，并因此被有关部委点名。大摩出面澄清：谢国忠的观点只是个人意见，不代表大摩。而且，在投行内部，研究部门与投资部门隔着高高的“中国墙”，两者不会互相影响。当然，没有人会相信这堵“中国墙”真的很高，反而认为谢国忠在恪尽职守地为大摩的利益服务，毕竟这与谢自己的利益直接相关。直到谢国忠离开大摩，人们的质疑声才逐渐减少，但并没有从根本上平息。 股改后，谢国忠对内地股市几乎一路唱衰，人们的质疑之声又响了起来。很多人相信，谢国忠是在为离开大摩之后成立的基金服务，他对中国股市走低如此感兴趣，是为了抄中国上市公司的底，得到漂亮的投资业绩。 谢国忠为何总是如此尴尬？一种可能的解释是，他控制不住自己的表达欲，总是想表述自己的独立见解，以展示他作为经济学家的独立品格。这样的研究者，投行中不乏其人。大摩就有，那位首席经济学家罗奇总是一路悲歌。但真正在行动上做空美国经济，并因此从这场次贷危机中获利的是高盛，而不是大摩。从谢国忠离开大摩的导火索——那封引起争议的信来看，谢国忠确实有些独立精神，他明知道新加坡作为东亚重要的金融中心对大摩的重要性，却出言不逊，讥嘲新加坡的经济成就，指出中国和印度取得的成绩要大得多。当然，这封信是私下交流的，却被公司内的“政敌”曝了光。 说谢国忠只是个性独立，没有丝毫利益因素，未必符合事实。我们可以很清楚地看到投行中人随身份转换而变更话语方式的例子。他们可以为利益所需，将中国神华H股的股价高看到100港元，也可以在烟雾之下卖出自己的分析师推荐的股票。当他们在外资投行时，往往抱怨中国金融与资本市场不够开放，闭关自守，认为唯有与外资金融机构合作才是中国金融机构的正途。而一旦离开外资金融机构，转而成立自己的投资机构时，他们又强烈呼吁政府建立一视同仁的、公平的市场环境，呼吁对内资开放比对外资开放更重要。他们也批评美国，如谢国忠批判美国才是货币操纵者，但无关痛痒。这就是金融领域中海归派的半吊子情怀，很难有彻底的、明朗的见解，总是被内部独立见解与外部的利益考量、文化差异撕成两半。 偏颇论断的背后 谢国忠绝非胸无点墨之辈，他对于美国信用杠杆过度使用的危机，对于2007年美国经济与中国经济“硬着陆”的担忧，确实体现真知灼见。但在阐述具体问题时，则表现出了极大的偏颇，出现逻辑不一的情况，这样不一致的背后是他不一致的价值取向。 比如，谢国忠对房地产的基本观点是，中国房地产市场的需求是向未来借的需求，存在相当的夸大成分，明显存在房地产投机过度迹象。他的主要论据来自于房价收入比，“在一个社会稳定的国家中，房价收入比应该大约为8；然而，目前中国这一比率已达到15~20。即使人均收入翻一番，现在的价格仍然显得很贵”。这个说法没有错，虽然他应该拿出数据证明境外投资资金对市场的影响，而不是以他在东京与香港的感性认知作论据。 但此后，谢国忠的论述是富于道德与正义感的，“中国不平等的程度在上升”，房价是罪魁之一。“中国与其他国家的关键不同在于，其土地理论上属于人民，政府代表人民管理。虽然土地名义上归人民所有，房屋建造的成本也很低廉，但人们却承担不起住房价格——这种局面是难以让人们接受的。中国政府有让房价变得合理的义务”。所以，他推荐政府拥有土地的新加坡模式作为中国的样板。总而言之，谢国忠呼吁政府干预，剿灭楼市泡沫。 他对股市的论述则更显得冷酷许多，他认为上海A股超过2500点时，中国股市就进入了泡沫状态，它是由人的心理驱动的。因此，他主张政府不必救市，那样才是市场化，奥运之后让股市与楼市一起完蛋。如果他能预言成真，就不是中小股东朝他扔臭鸡蛋，而是经济崩溃之后政府找他“算账”了。 “假如我是美联储主席... 发表于 四月 17 2008, 04:00 下午 作者 谢国忠 标签:相关信息

• 热钱流入路径诡秘 万亿对冲基金觊觎人民币升值

  2008年04月06日 北京晨报 谢国忠搜狐博客　http://xieguozhong.blog.sohu.com/ 美元国际游资“暗战”人民币？这不是危言耸听。警报已拉响。国际投资银行摩根士丹利亚太区董事总经理谢国忠本周指出:1997年在泰国、印尼等地翻云覆雨的对冲基金已瞄上中国内地。只要人民币兑美元略微放宽波动区间，国际热钱就会步步进逼。 1万亿美元的豪赌令人震惊 赌人民币升值的已经不仅是流入中国的200亿到500亿美元热钱。 警报再次拉响。谢国忠本周指出:全球有多达1万亿美元的游资在豪赌人民币大幅升值。 对全球资本的流动，谢国忠有足够的发言权——他曾经预言了1997年的东南亚金融危机。而上个月，他已经就中国房地产泡沫问题发出警告。 此前，尽管中国官方未提及国际游资数量，但诸多学者估计流入中国内地的热钱为200亿到500亿美元。但谢国忠所指的，并非进入国门的游资，而是分布在全球的对冲基金。他指出:通过对冲杠杆的放大，对冲基金能调用的资金可达3万亿到4万亿美元。 谢国忠担忧之处在于:一旦人民币升值，对冲基金就会蜂拥入局。中国内地经济规模约为1.7万亿美元，很可能承受不住如此疯狂的炒作。 热钱进中国路径诡秘 殷剑峰指出:热钱的进出是固定汇率制下资本项目管制不严的结果。余维彬认为，热钱进入的方式相当多，如混入经常项目、直接投资和证券投资等。 今年下半年，我国贸易顺差骤增。专家认为，一个重要原因是某些企业与境外游资串通，抬高出口产品价格，夸大出口创汇收入，把收入的美元在境内换成人民币。也有国内企业假造贸易合同，让国外公司以“预付货款”的名义将美元打入国内。 就直接投资而言，境外机构可在中国开办企业，不断追加投资，将外币源源调入。 就证券投资而言，本月初在北京举行的国际金融论坛上，中国国际金融学会副会长吴念鲁介绍，游资可能通过合格境外机构投资者(QFII)的名义，进入国内证券市场。此外，沿海一带的“地下钱庄”也是游资进出的通道。 游资获利后主要通过经常项目和个人项目出逃。如与国内企业勾结，伪造商业单据骗购外汇后汇出。又如勾结个人，伪造留学、差旅等证明，向银行申请购买外汇，然后汇至境外。 国际游资会引发通货膨胀 先期进入中国内地的热钱已掀起风浪。中国社科院金融研究所殷剑峰博士鲜明地指出:国际游资是我国通货膨胀的外部根源。 国际炒家将外汇兑换成人民币，造成了我国大量的外汇占款，即中国人民银行不得不用人民币买入外汇。1994年至1995年，我国外汇占款高速增 长，同期物价也在飙升。殷剑峰指出:通过对外汇占款、货币供应量和消费价格指数的计量分析，一年多以来我国物价上涨过快就是游资在作祟。 几个月来，在国家的宏观调控下，货币供应量有所下降，通货膨胀也有所缓和。殷剑峰解释说:并不能就此乐观，因为下降是由于贷款额减少，而外汇占款对基础货币的压力依然很大。 东南亚金融危机难重演 “对冲基金要在中国套利，在操作上存在诸多不便。”中国社会科学院金融研究所余维彬博士指出，原因在于中国内地的金融衍生产品市场很不发达。 1997年东南亚金融危机时，对冲基金通过金融衍生产品市场大行其道。以索罗斯量子基金为首的游资全力打压泰国货币泰铢，促其贬值，同时在货币的远期、期货和期权市场上对泰铢大规模卖空。泰国政府干预失败后，只能任由泰铢贬值，使处于空头位置的对冲基金获利而去。 可在中国内地并不存在货币的远期、期货和期权市场。余维彬表示，从理论上讲，游资只能采取原始的方法，即将外币兑换成人民币，或购买人民币资产，然后坐等人民币升值，其后再换成外币大规模出逃。 “不过，在内地之外存在与人民币相关的衍生产品。”余维彬表示，对冲基金可以在这些市场上套利。亚洲外汇市场的美元兑人民币一年期无交割远期合约即是一例。最近，该合约的贴水接近5000点，显示投资者预期人民币未来会升值近5％。 ● 新闻递进 热钱潜伏何处 究竟如何获利？ 按照学者的说法:巨额的热钱在内地只能采取“原始方法”:除将外币兑换成人民币外，还可投资于证券、房地产，以期在人民币升值的过程中实现保值增值。 殷剑峰认为:即使缺乏衍生工具，人民币升值后，国际炒家仅在外汇市场进行现货交易都有不菲收入。 此前，谢国忠指出，国际游资是“制造”上海房地产泡沫的主力。这种说法得到当地媒体证实:加息前后一个多月内，10多亿元境外资金涌入楼市，席卷均价过万元的高档房产。 至于证券市场，业界普遍认为热钱不会涉足内地股市，因为他们对内地股市缺乏信心。但江苏天鼎的分析师秦洪日前指出，B股市场似有热钱流入迹象，而与香港联系密切的深圳本地股可能会成为下一个目标。 游资还利用了我国的结售汇制度。招商银行<行情资讯 论坛 点评>总行研究部最近的一份报告指出:在现行的结售汇制度下，为稳定人民币汇率，央行只能对进入中国的外汇有多少收多少，其结果是人民币投放量不断 扩大。到今年五六月份，我国外汇占款达到34000多亿元人民币，占到基础货币投放量的52％。报告指出:2003年下半年新增的1017亿美元外汇储备 中，投机性外汇流入占60％。 香港也成为热钱涌入的“洼地”。本报曾报道，香港银行体系的资金结余在10月份激增，达到正常数字的16倍。香港财金高官承认其为热钱所为。在此情况下，香港的楼市和股市均持续上扬。 中国社会科学院金融研究所尹中立博士解释称:就购买人民币而言，国际热钱购买人民币资产相对容易得多，H股市场就是最便捷的渠道。H股是以美元或港元标价的人民币资产，当人民币升值时，H股的价格也会相应升高。(李若愚) 谢国忠搜狐博客　http://xieguozhong.blog.sohu.com/ 发表于 四月 06 2008, 07:04 下午 作者 谢国忠 标签:相关信息

• 地产股值缩水近半，降价是地产商惟一选择

  楼市乱象逼铁腕政策 谢国忠称半数开发商将破产 2008年04月05日 华夏时报 谢国忠搜狐博客　http://xieguozhong.blog.sohu.com/ 本报记者 公培佳 北京报道 怎一个“乱”字了得！ “不是说房价在降吗，怎么也没看到实惠？”“机构明明在抛弃地产股，怎么市场转眼就回暖了？”“地产大佬的观点为什么反复无常？”“二套房贷松动是不是真的？” 纷繁芜杂的楼市乱象，让人不仅对房价一头雾水，对利益集团的观点真假难辨，即便是对时下的政策也感到摇摆不定。似乎，市场对峙已进入心理防线最后敏感期。 4月3日，新组建尚未来得及挂牌的住房和城乡建设部领到了新任务：严打炒地炒房等违法违规行为。并将此款项首次写进国务院年度工作要点，治理楼市乱象开始最后通牒。 “最近一两个月内，会有风光一时的房企宣布破产。”北京联达机构总经理杨少锋观点和此前潘石屹“百日剧变”观点异曲同工。 接受本报记者采访的相关人士均认为，恒大IPO受挫的身后，众多房企面临着资金链断裂风险，秉持现金为王时代，抓住四五月市场降价迅速回笼货款，很可能将是房企最后的曲线生存方式。 楼市乱象 乱花渐欲迷人眼 4月2日，国家发改委公布数据：截至3月20日，3月份全国36个大中城市住房价格总体回落。 看到此消息，观望了很久的北京购房者小于高兴不起来：“同样是发改委的统计，1、2月均超过10%的房价涨幅，在3月回落也是高位运行。” 不仅如此，五花八门的信息发布单位统计数据更是复杂，有的称新盘持续“零成交量”，楼市倒春寒；有的又称楼市回暖，即将报复性上涨。尤其是上海楼市“量价齐涨”的消息，更让小于一头雾水。 不久前还在降价打折的上海万科近日推出的新盘时，实际售价反而比报出的均价还要高。背后则是地产大佬的倒戈：王石先是谈拐点，现在又称降价空间不大；潘石屹坚持的“无拐论”，如今变成房企将血腥破产。 而深圳一楼盘打6.5折抛售时，引发上百名原价购房的业主要求开发商退还“差价”。 差一点让小于心理崩溃的消息来自铺天盖地的“二套房贷松动”报道，而此政策正是引起本轮楼市调整的主要动力。尽管上海银监局等权威部门第一时间就明确予以了否认，多多少少存在的擦边球现象仍让小于们心有余悸。 “上帝要其灭亡，必先让其疯狂。”杨少锋试图单从心理层面的分析，似乎挑明了现阶段对峙双方心理焦灼已到了最后敏感关头。而宏观层面的铁腕加码，无疑会让天平倾向于真相。 铁腕政策加码 风雨欲来 “坚定不移地用经济手段抑制房价。”住房和城乡建设部部长姜伟新最近的表述预示，更多的从紧政策在酝酿。 “近期很可能会有对地产股利空的政策出台。”4月1日再现黑色星期一，地产股深幅杀跌之际，一接近建设部人士接受采访时透露。尽管没言明条款，最近已明确的政策显然目标正直指高房价。 原定于3月28日在港交所挂牌上市的恒大地产在最后一程折戟。 证监会随后的表态让40余家等候IPO的房企备感绝望：对募集资金用于囤积土地、房源，或用于购买开发用地等的IPO，将不予核准。 3月底，北京海淀区原区长周良洛受贿1600万被判死缓，其中超过1500万是收受地产商的贿赂。国土部同一时间公布的“百日行动”成果，有2700多人因地获刑。治理楼市腐败骤然升级。 中房协副会长朱中一告诉记者，国土部已开始针对高地价有所动作。国土部最新通知亦称，今年起对土地价格的监测城市将从50个扩大至105个。 记者从央行货币政策委员会3月底在北京召开2008年第一季度例会证实，货币从紧铁定继续。尽管具体细节尚未出台，眼下民生、光大、招行3家银行已严令抬高二套房贷购房门槛。 不仅如此，记者从多家商业银行个贷部门获悉，银监会要求各银行要对早前的违规放贷“重补重签”的“内部传言”，近期会有明确说法。 而为了规范二手房交易市场，多个一线城市最近都在酝酿收紧对二手房交易资金的监管。 不仅如此，继查处炒地炒房今年首次进入政府工作报告后，3月29日由国务院常务会议通过的国务院2008年工作要点中，明确表示今年“严厉打击炒地炒房等违法违规行为”。 降价是惟一出路？ 出来混，总是要还的。楼市江湖也不例外。 据传，地产大佬潘石屹手里有一份今年上市房企的“倒霉名单”，细节不得而知；但在老潘看来，恒大地产上市未果将是一个标志性的转折事件。 “一两个月之内，就会有房企宣布破产。”杨少锋的断言不排除大房企甚至上市房企。经济学家谢国忠的表述更惨烈：“中国可能一半的房地产开发商会破产。” 相比之下，尽管潘石屹委婉了很多：“谁有苦处，只有自己知道。”但这话从地产商口里说出，似乎更具玩味。 陆续公布的上市房企的年报中，每股现金流出现了巨额负数：保利地产-7.65元、招商地产-4.74元，金地集团-7.52元等。据统计，42家A股房地产上市公司2007年的经营活动产生的现金流量净额为-365.99亿元。 在业界看来，股市暴跌，地产股市值缩水近半，融资受阻；而众多的地产商在去年几乎都在大举借债高价拿地。资金链极其脆弱。 据公开数据显示，恒大地产过去一年里屡成地王，储地暴增8倍到4580万平方米；而截至今年1月，恒大未偿还银行贷款及其他借款总额超过111亿元，且不包括向机构投资者融得的10亿美元资金。早在去年9月，恒大地产资产负债率就高达95%以上。 “今年，顺驰现象也许将在全国蔓延。”杨少锋称，多米诺骨牌已从去年的地王开始... 发表于 四月 05 2008, 06:03 下午 作者 谢国忠 标签:相关信息

• 谢国忠:一场衰退才能扼制大宗商品泡沫

  2008年03月21日 东方早报 谢国忠搜狐博客　http://xieguozhong.blog.sohu.com/ 中国政府宣布其1月的通货膨胀率上升到7.1%，为11年来的新高，美国则宣布其2007年的通货膨胀率为4.3%，为16年高点。同时，美联 储对2008年美国经济增长的预期调低了0.5个百分点，为1.3%到2%。美国经济很可能已经衰退。欧盟委员会将2008年欧元区的经济增长率预期降低 0.4个百分点，至1.8%，并上调通货膨胀预期0.5百分点至2.6%。美国似乎正在陷入滞胀——高通胀和低经济增长甚至停滞的并存。欧元区也为时不远 了。 与之相对，拥有巨额外汇储备的新兴市场经济体仍在大举投资。但是，他们的经济增长率在今年仍可能回落至6.9%。而根据IMF的数据，新兴经济 体在2007年和2006年的经济增长率分别为7.8%和7.7%。自2003年以来，新兴经济体的通胀率平均为3.5%，但我认为今年很可能将超过 4.5%，尽管他们的本币正在升值。他们尚未陷入滞胀，但正在朝这个方向发展。 这种情形和1970年代很相似：经济不振，通胀加速，美元贬值和油价飞涨。大多著名经济学家都排斥这种比照。其论点在于：首先，石油如今只是经 济总体的一个较小部分；其次，如今的中央银行已经学会了不应容忍通胀。我也希望事实的确如此，但却不能苟同。央行们通常把经济增长视为比控制通胀更为重要 的政策优先级。他们希望能够在经济得到恢复之后，再来处理通胀的问题。他们可能会陷在这个泥泞道路上：经济可能需要时间来恢复，这使得他们在长时间内被迫 容忍高通胀。结果可能和1970年代一样，只有一场严酷的经济衰退才能扼制住通胀。尽管央行如今都比30年前有经验得多，他们仍然可能重走老路。 事实上，正是央行们为今日的滞胀奠定了基础。他们担心5年之前通缩的局面重演，于是不断向金融体系注入流动性。这在资产市场上导致了大规模的通 胀，并刺激了需求。一段时期以来，世界经济看起来非常完美：高增长和低通胀。但是资产泡沫开始一个接一个的破灭。首先是美国的房地产泡沫，紧接着是信贷市 场，然后是全世界的股票市场，现在债券市场也出了问题。大宗商品市场将是最后破灭的一个泡沫。在其他领域的泡沫破灭中出逃的资金将涌入这一市场，引发更多 的通胀。看起来，所有由中央银行们释放出来的过剩流动性，都将通过大宗商品市场转变成通胀。 如今所有的苦痛都来自于央行们所释放出的过多资金。但是，他们还指望通过释放更多的流动性来舒缓伤痛。这听起来似乎不太妙。当代经济学的缺陷就 在于它对经济问题的下意识反应：放松货币供给。通常，通胀会随着经济的不振而降温。但眼下的经济周期则不同：在经济繁荣时期，货币主要起着助燃资产价格膨 胀的作用，其大规模的通胀效应被推迟了。在经济下滑时注入过多资金，只会使通胀更加严重。 美联储开始认识到通胀有失控的危险，并开始尝试通过对话沟通来引导对通胀的预期。它正在散布这样的信息：美国将在经济企稳之后迅速加息——即承 诺不会让人们的财富缩水。人们得需要很大勇气来听信美联储的言论，继续持有不断贬值的美元。这个承诺可能会靠不住，美国经济正面临着过度消费的问题。对需 求的刺激延缓了缩减消费和增加储蓄的步伐。当美国经济回暖时，美联储的任何紧缩政策都会将经济推回衰退之中。如果那些持有美元的人意识到这一点并开始抛售 美元，那么美国的通胀将陷入螺旋式失控。 中国正处于控制通胀的一个紧要关头。相较，美国所处的情势能让它更能容忍通胀。外国投资者持有着逾14万亿美元的美国金融资产，几乎等于它的 GDP。通过通货膨胀使账面资产贬值，对于美国经济来说是利大于弊的。而且，美国的低收入人群负债严重，通货膨胀将减轻大部分美国人的债务压力。中国是一 个净债权国，拥有1.5万亿美元的外汇储备。低收入人群在中国多为净储蓄者。通货膨胀将降低低收入人群的购买力，并使其储蓄贬值。这样，通胀在美国可能在 政治上是受欢迎的，但在中国却绝对是社会不稳定因素。 中国和美国在今年同时面临通胀，但可能会采取不同的应对策略。中国会采取紧缩的货币政策来控制通胀，而美国将采取宽松的货币政策来刺激需求。在这样的宏观大环境下，人民币肯定会是一个升值资产。为了防止人民币过度升值，中国不得不严格控制资本流入。 香港也面临着重大挑战。它的经济有赖于资本市场的活跃，全球的漫漫熊市将熄灭香港的增长引擎，而中国大陆对于资本的紧缩控制只会让情况更加糟糕。同时，输入型的通胀正在侵蚀香港中产阶级的购买力，香港将在今年面临巨大的经济衰退风险。 大宗商品领域是最后的泡沫，越来越多种类的金融资本将进入这个市场。在接下来两年，大宗商品的可能会形成其历史上最大的泡沫。当央行们意识到， 要扼制通胀，就必须得以接受衰退为代价时，大宗商品的泡沫将破裂。这可能会发生在2009年年末，或者2010年年初。眼下，你仍然可以享受商品市场的炙 热，购买黄金、白金、白银或其他任何有形资产，只是不要持有它们太久。 谢国忠搜狐博客　http://xieguozhong.blog.sohu.com/ 来源：环球企业家 发表于 三月 23 2008, 07:19 下午 作者 谢国忠 标签:相关信息

• 分析：通胀压力下的中美差异

  2008年03月11日 FT中文网 赵岩 英国《金融时报》中文网特约撰稿人发自美国旧金山 在某种意义上说，通胀是美国的主动政策选择，对中国而言，却成为奥运之年不得不分心应对的心腹之患。 中国“两会”，关于物价的话题，成为继政改之外，最热的焦点之一。中国央行行长周小川在此间表示，人民币适当升值甚至稍微快一点有助于抑制中国的通货膨胀，但抑制通胀不会成为汇率机制改革或市场汇率浮动变化的主要原因。 正当中国朝野为可能逐步攀升的物价忧虑时，美国人的生活却显得有些波澜不惊。 距离北京10301公里的旧金山，刚离婚而几乎一文不名的Eric，用信用卡举债购买了一套价值4000美元的健身器。虽然惟一的收入来源就是 处理自己经营不善的小店的存货。但是他丝毫不担心这笔负债消费：“通胀对我的影响？存货可以卖贵一点，但是欠银行的钱通货膨胀会帮我打个折。”Eric通 常去离家最近的超市Safeway购物，每周要买的东西包括牛奶、面包等生活必需品.“支出增加了5%左右吧，我感觉不太明显……只是汽油太贵了”。 美国人感受到了通胀，但通胀的冲击并不强烈。2008年1月美国CPI同比增长了4.3%，但主要体现在能源上涨19.6%，其次是和能源相关 的交通上涨了9.4%，食品价格上涨为4.9%。通胀在日常生活中，尤其是衣食住中的反应并不显著，美国人也并不因此忧心忡忡。 而同样面对通胀的中国，1月CPI同比上涨7.1%，其中食品价格同比上涨18.2%。猪肉等必须品的价格的大幅变动已严重影响普通人的日常生 活。和通胀一起爬坡的是中国人的通胀恐慌。这是中国通胀阻击战中的大难题：民众预期。仅就此一端，中国这场通胀之战的艰巨性，非美国“同侪”可比。 通胀影响在华人圈里已有发酵迹象。出生于上海，供职于纽约CITI Group的陈宁听罢周小川此次“两会”上与记者的对话后，立刻将自己去年的6万美元年终奖和其他美元盈余打到回上海，请亲友兑换成人民币。 “……从周的话看，（中国）要对抗通胀，人民币升值还可能加速。” 在通胀问题上，中美恐非同病相怜。当通胀成为奥运中国的心腹之患，美国人正从通胀中收割“实惠”。与其说纵容通胀是美国被逼无奈，不如说通胀是美国解决次贷危机最行之有效的政策选择。 2005年，美林的房地产经济学家David Rosenberg提出，当房地产市值超过GDP的140%时，当地就进入“警惕区”。经济学者谢国忠搜集的数据，美国家庭与非盈利组织持有的房产价值， 在2007年二季度达到了GDP的168％，而历史平均水平约为100％。在之前的房产泡沫中，这一比例从未超过140％。那么如果需要三年时间使市场正 常化，而每年名义GDP增长6％（包括2％的实际增长率和4％的通胀率），房产价格仍 需下降30％，才能使其价值回复到100％GDP的水平。4％的通胀率是无法挽救美国抵押贷款者的。因此美联储完全可能得容忍更高的，甚至两位数的通货膨 胀率。 和有习惯储蓄的中国人不同，美国人习惯靠信用卡债务生活。美国人面对的是债务缩水，中国人面对的是财富流失。而且被美国视为最新的崛起对手的的 中国1.6万亿的外汇储备基本都以美元债券的形式持有，这如同中国人向每个美国公民贷款5000美元。放开通胀的猛虎，正在大口啃掉这笔债务。2007年 底高达17万亿元人民币的中国人的储蓄也正遭受侵蚀。 在经济上与西方关联度超过任何时代的今天，正感受“通胀”之痛的中国，当然会采取紧缩政策，减少货币供应，但与此同时，用来对付通胀的武器：无论是利率还是汇率，哪一个运用起来恐怕都不会游刃有余。 在美国通胀纵容政策之下，中国的金融手段治理面临更为复杂的状况。美国持续降低利息125个基点，大为增加中国调整利息的难度。 当前中国通胀抗击战中的利率工具的应用确需高超的艺术，无论是时机还是幅度。下刀过猛恐有吸引热钱之虞。而政府若不及时对利率采取大幅动作，则 可能损伤民众对政府对抗通胀的信心，增加通胀的恐慌。当人民感到银行的存款如同放在一个出现裂缝的水槽里，那排队取款，购入10台彩电，几百盒火柴的抢购 囤积就有了重演的温床。 利用汇率工具反通胀从两个角度起作用，一个是进口商品价格下降，另一个是减少贸易顺差。进口商品对中国的消费物价影响非常有限，因此高汇率主要 是通过降低贸易顺差起作用。但是即使放松人民币升值加速升值，如果高储蓄率不变，贸易顺差的降低效果恐怕难尽如人意。高储蓄率，导致高投资率，其后隐藏的 是消费不足。这正如大禹治水，疏导为先，当前资金除了银行、股市、房地产，鲜少出路。因此如何疏导民众的投资。也是中国决策层对抗通胀的题中应有之意。 周小川在两会上称，中国GDP中的储蓄率是比较高的，如果都用到国内投资，必然导致投资过热，并产生产能过剩……因此政府要鼓励国内居民对外投资，过去采取的种种限制和审批，也将慢慢取消或减少。 因此，2008年，中国将进一步推动个人海外投资。这也成为通胀大背景下，“两会”所传达出的政策信息。但总体而言，此次通胀之战的艰巨性，主要还是滋生于中国金融体系欠完善，这相信会是中国决策层未来最主要的着力点。 发表于 三月 11 2008, 10:56 下午 作者 谢国忠 标签:相关信息