|
按标签浏览
所有标签 » 金融政策 ( RSS)
对不起，当前没有更多可用于过滤的标签了。
-
|
金融失衡急需政策调整 陈志武（经济观察报 2007年11月19日） 泡沫、过剩、失控、失衡，这些词在媒体上出现的频率近几年一直在暴涨。在转型并快速增长时期的中国，出现这些现象实属正常。不过，如果各类经济失衡日益升级，那就是另一回事了。股市泡沫、房价失控、外汇储备膨胀、出口顺差飞涨，还有就是银行存款真实利率为-3%，因此以利率调整为宏观调控手段难以奏效，这些失衡现象从表面看好像彼此孤立，但实际上都是由人民币升值太慢所致，或至少是众多问题的主要根源之一。很多人说正是为了避免重蹈日本在1990年代衰退的覆辙，而让人民币缓慢升值；可是，这样做的真实结果恰恰会导致中国经济重蹈当年日本的覆辙。 人民币升值太慢已带来方方面面的失衡 “渐进”一直是中国经济改革的基本策略，事实证明是成功的。但如果将其应用到金融价格政策上，效果可能完全不同，关键差别在于，跟商品市场或其他要素市场相比，金融证券市场上的买卖运作以及金融资产的价值完全由对未来的预期而定，实际金融价格跟价值的偏离度能立竿见影地决定金融市场参与者的行为。比如，猪肉价格基本由今天的供求关系决定，即使人们预计很多农民会因为今天肉价很高而更多投入养猪，未来的猪肉供应肯定大增，从而使未来肉价下降，但这不能改变今天的供应，也就无法使今天的肉价降下去；相反地，如果今天的肉价太低，即使知道未来的肉价会涨，人们也很难将猪肉囤积起来从事套利交易，因为囤积猪肉的成本太高，还要先修建大量冷冻柜等等。因此，扩大商品生产所需要的时间延迟和成本、囤积商品的成本代价，使针对商品市场或一般经济政策的调整举措有足够的“渐进”空间，也使商品价格更以当前的供求关系决定，受未来价格预期的影响较小。所以，商品市场改革、社会改革可以“渐进”，也往往应该“渐进”。 但是，在相对开放的经济里，金融价格的调整不能用“渐进”，至少不能太慢地“渐进”。就以人民币汇率为例，人民币是一种金融资产，它跟美元的汇率是其相对美元的价格。如果汇率完全由市场决定并能自由浮动，任何未来升值预期都能立刻在市场价格中反映出来，换言之，由于人民币作为金融资产的高流动性，对它的需求和供给都能即刻产生，所以，只要有人民币升值预期，这种预期就不需等到未来才实现，升值在今天就会发生。在这种情况下，汇率受当天货币供求关系的影响，但更受未来升值、贬值预期的影响。 那么，如果像现在这样，大家都知道人民币应该再升值15%，只不过政府只允许它每年升值5%，“渐进”时间还有三年，其后果会怎样呢？这必然带来各种我们已经很熟悉的失衡和高度经济风险。首先，这意味着人民币作为金融投资资产的价值远高于其价格，而且它必然按每年5%的速度升值，下跌风险甚小。对于任何投资者来说，这种几乎肯定的年回报至少5%的投资品种吸引力如此之大，都想往中国人民币计价的资产上冲。为应对这些，中国要想尽一切办法堵，让热钱进不来。可是，在美国和其他国家的利率均在3%-4%的情况下，稳定的人民币升值预期所带来的吸引力实在太大，人民币价格偏离价值实在太多，所以，这几年的博弈不断升级，让境外投资者的热钱哪怕是要通过虚假出口贸易的形式进入中国，他们也愿意。 其次，是国内人民币储蓄不愿意出去。虽然去年开始推出QDII制度，也允许个人投资QDII基金或金融品种，但没有太多人有兴趣，因为把钱投到境外后，所赚外币回报的第一个5%换成人民币后，等于没赚，这5%只是对消了人民币5%的升值预期。而在没有承担风险的情况下，美元、港币、欧元、日元资产的回报不可能有5%。所以，在人民币每年“渐进”升值5%的预期下，没有几个人有兴趣利用QDII从国家手里买外汇到境外投资，帮助分摊国家承担的外汇风险。 这就有了第三种失衡，外资热钱往中国冲的同时，国内人民币资金又不愿意出去，再加上人民币汇率被人为压低使中国出口顺差进一步膨胀，结果是，国家外汇储备直线上升，已经到了1.4万亿美元，并且还在快速上升。有了这么多外汇怎么办？到哪里投资？由谁来投资？本来，国有企业和政府机构在投资决策上效率低是出了名的，否则，就不会进行民营化了。但是外汇储备膨胀的后果是让中国政府承担太多的外汇风险，美元贬值、美国降息随时都会使中国承受直接损失。这就有了由各大国有银行、国有企业到境外买项目和企业的必要，也有了成立中国投资公司的必要，让中国政府在全球范围内成了大的投资商，由此带来的问题、挑战和浪费，这里就不多说。 第四种后果是贸易顺差的暴升。我们可以把人民币的汇率看作中国劳动力的价格、环境价格、资源价格，那么，让人民币尽快升值等于是让中国劳动力在国际市场上的价格更高，让污染中国环境的代价提高，也让消耗中国资源的成本更高；相反地，把人民币汇率人为压低，等于让中国劳动力、环境和资源能继续很便宜地被消耗，也当然使中国的贸易顺差继续猛增。 贸易顺差产生等量的国内流动性，热钱要跑进来，人民币内资又不肯出去，挤在国内的这么多钱就都要找投资出路，其结果当然挤到哪个资产市场，这个市场的资产价格就要离谱，紧接着，政府就被迫要去救火，而政府越救火，火便越多、越大。 中国人的投资首选当然是银行储蓄。可是，为了缓解热钱进入中国的压力，人民银行虽然多次提高存贷款利率，但到目前一年期存款利率还是3.5%左右，比6.5%的通货膨胀率低3%，也就是说，真实利率为-3%，把钱存银行是亏本生意。所以，这条路不太有吸引力。这也是为什么到目前为止通过调高利率来宏观调控，效果微乎其微。只要真实利率为负，利率上调对个人和企业的投资去向就没有影响。从另一方面看，不让利率上调太多是为了削弱人民币升值压力，但却鼓励了过度投资，因为这使企业的资金成本过低，也使地方政府的项目资金成本过低，过度投资导致经济过热，通货膨胀压力因此上升。实体经济的各种失衡也由此而恶化。 其次最受欢迎、相对最可靠的投资品种是房地产，因为不管怎样，房地产总是看得见...
|
|
|
|