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• 经济改革重心从城市转向农村

  经济改革重心从城市转向农村 ——农村是中国经济改革的“大后方” 武汉科技大学金融证券研究所所长 董登新（教授） 中共十七届三中全会刚刚落下帷幕，中国农村经济改革即将启航。“三农”问题已成为中国经济下一个30年改革的重心。在13亿人口、960万平方公里的大中国，农村是一片“广阔的天地”，进可攻、退可守，她是中国经济改革开放的“大后方”，也是中国经济永葆活力的不竭“源泉”。 过去30年，中国经济改革开放的重心放在城市，主要目标是加速推进工业化。30年过去了，中国城市改革与工业化飞速发展并取得了伟大成就，然而，由于工业不能反哺农业、城市不能辐射农村，使得中国城市化进程与工业化脱节：现代先进的工业在城市，传统落后的农业在农村。城乡未能互动，城乡不能统筹，更没有一体化发展，这使得城乡割裂的“二元结构”进一步强化。 中国劳动力就业结构30年变化 年份 第一产业 第二产业 第三产业 1978 70.5 17.3 12.2 1990 60.1 21.4 18.5 2000 50.0 22.5 27.5 2006 42.6 25.2 32.2 资料来源：各年度的中国统计年鉴。 在改革开放的30年间，尽管我国从事农业生产的劳动力比重从70%下降到了40%附近，但这一比例仍然偏高。它意味着我们每100个劳动力中就有40个劳动力在种田，或者说，目前中国仍有40%的劳动力正在为解决全国人口的吃饭问题而劳作。其中的原因只有两个：其一，要么是农业生产力低下，农业生产效率不高，导致了农业劳动力比重居高不下；其二，要么是城市化进程的严重滞后阻塞了农业劳动力向非农产业的转移。 中国GDP产值结构30年变化 年份 第一产业 第二产业 第三产业 1978 28.2 47.9 23.9 1990 27.1 41.3 31.6 2000 15.1 45.9 39.0 2007 11.7 49.2 39.1 资料来源：中国统计年鉴及年度统计公报。 再从GDP产值结构上看，中国工业化的“产值虚高”或称“产值工业化”并未有效带动城市化及服务业的大发展，相反，服务业GDP贡献比例仍不足40%。与此同时，我们却看到了另外一种异象：中国农业劳动力占全国劳动力的比重超过40%，然而，它所创造的GDP份额却只占10%左右！从这一组数据看，我们更有理由判断：中国农业不但低效，而且农业劳动力过剩却无法转移。这应该是不争的事实。 在经济发达国家，劳动力从业结构与GDP产值结构基本上是“完全对称”的。比方，它们从事第一产业的劳动力比重一般不超过5%，同时，第一产业的GDP比重也不超过5%；它们从事第二产业的劳动力比重一般不超过30%，与此相对应，第二产业的GDP比重也不超过30%；它们从事第三产业的劳动力比重一般要占到60%以上，而第三产业的GDP比重同样也占到了60%以上。这是一种先进的产业结构模式，与此相比，中国产业结构的差距主要在农村。 如何将中国农村庞大的农业劳动力转向非农产业，同时，将农业这一基础产业做实做强，这是一项伟大的改革工程，它的重要性丝毫也不亚于过去30年的城市改革与工业化。 在美国次贷危机与世界性经济衰退冲击下，中国出口明显受阻，我们传统上依赖“外资”与“外贸”拉动的经济增长模式受到了极大的威胁，因此，如何面对眼前困难，破解中国经济增长转型与产业结构升级换代的难题，关键就在扩大内需，将改革重心向农村“大后方”转移。 扩大内需，主要有两重基本内涵：一是“出口转内销”，将国内市场需求作为“以销定产”和产品研发的依据；二是“扩大公共消费需求”，将30年改革开放积累的经济成果用来改善国民福利及公共设施，包括教育、卫生、医疗、养老等方面的公共投资，尤其是农村公共基础设施及农民社会保障问题。 从中长期来看，下一个30年，中国农村改革将以解决农村土地流转制度为契机，再次解放农村生产力，通过引入城市资本与城市企业，让城市人才与城市项目下乡，以农业产业化为平台，促进农业集约化经营，壮大农村非农产业的发展，从而延伸并拉长农业产业化的链条，让农工商一体化、产供销一条龙成为城乡之间双赢共富的桥梁和纽带，让产业集群效应也能在中国新农村建设中发挥巨大威力。 发表于 十月 13 2008, 08:55 上午 作者 董登新个人专栏 标签:股票市场

• 中国钢铁产能过剩背后的含义

  中国钢铁产能过剩背后的含义 ——下一个 30 年，中国钢铁工业将走向何方？ 武汉科技大学金融证券研究所所长 董登新（教授） 据报道，今年 8 月份，中国钢铁产量出现明显下滑： 8 月全国生铁产量 4005 万吨，同比下降 1.5% ，环比下降 4.6% ；粗钢产量 4257 万吨，同比增加 1.3% ，环比下降 5.2% ；钢材产量 4780 万吨，同比下降 0.2% ，环比下降 6.3% ； 8 月单月产量出现下滑的品种：中小型材 -9.3% 、棒材 -6% 、钢筋 -11% 、线材 -5.9% 、热轧薄板 -14.3% 、热轧窄钢带 -27.5% 、冷轧窄钢带 -4.6% 、焊接钢管 -3.2% 。对此，不少媒体解释为“经济增长放缓，钢铁需求减少”，但很少有人讨论中国钢铁产业是否存在“供给过剩”的问题，以及它背后的本质含义是什么？ 改革开放 30 年来，中国钢铁产量一直伴随着中国经济高速增长。 30 年的经济高增长， 30 年的快速工业化，使中国钢铁工业呈现出了跨越式的扩张，并同时赶超了世界所有国家。 1980 年，中国粗钢产量仅为 3712 万吨，分别是日本和美国的 1/3 和 1/3 略强。因为日本和美国早已进入“后工业化”时代，因此，在近 30 年中，日本和美国的钢铁产业基本上处于“零增长”状态。 然而， 30 年后的今天，中国钢铁工业已成为世界巨人，无人能及，无与伦比。 2008 年，中国粗钢产量将突破 5 亿吨，这是确定无疑的。与此同时，日本与美国的粗钢产量仍将分别为 1.2 亿吨和 1 亿吨左右，与 30 年前的产量基本持平。 世界前三大钢铁产量国家比较（单位：万吨） 年份 中国大陆 日本 美国 1980 3712 11140 10164 1990 6635 11034 8973 1995 9536 10164 9519 2000 12724 10644 10180 2005 35579 11247 9490 2006 42266 11623 9856 2007 48924 12020 9818 2008 上半年 26195 6190 5075 资料来源：各国统计年鉴。 如此算来，当原先的世界最大钢铁工业国呈“水平状”发展的时候，中国的钢铁产量在近 30 年间猛增了 13 倍！目前，中国的钢铁产量分别已是日本和美国的 5 倍左右 ！更为壮观的是：中国的钢铁产量已相当于世界前十大国的钢铁产量的总和！这是何等壮观的气势？叹为观止！难怪世界担心中国会“吃”掉全球的铁矿石！？ 如果说，石油是工业化的血液，那么，可以说，钢铁是工业化的脊梁！相应地，如果说，传统意义上的工业化是“高能耗、高污染”的经济增长模式，那么，石油石化及钢铁冶炼产业则是标准的“高能耗、高污染”产业。实际上，中国工业化快速推进的过程，也就是中国钢铁产业不断扩张的过程。 大多数人认可中国目前正处于工业化中期阶段，何时步入“后工业化时代”，将是中国钢铁产业发展的分水岭！下一个 30 年，中国经济是否还会沿着“高能耗、高污染”的模式发展？这将决定了中国钢铁工业下一个阶段的发展命运！ 目前，美国次贷危机、世界性通货膨胀、西方经济衰退，以及中国劳动力成本的提高，无不正在考验着中国经济的“核心竞争力”。如果我们继续依赖“数量扩张型”的粗放式经济增长模式，则肯定是前途不妙，甚至是无路可走。中国若要成为世界“经济强国”，则必须坚定不移动地实行经济增长模式的转型，并尽早地实现产业结构升级换代。 可以预料，中国钢铁工业的超速增长与数量扩张，差不多已呈“强弩之末”，是否该“见顶回落”，或是像日本与美国后工业化时代一样保持“水平状”的发展模式，这仍将取决于中国经济下一个 30 年转型进展及产业结构升级换代的需要。不过，中国钢铁工业的“技术含量”仍有待于进一步提高，另外，需要特别提醒的是：中国城市化显然滞后于工业化步伐，因此，中国城市化的进程也将对中国钢铁产业的发展产生巨大影响。 发表于 十月 11 2008, 08:10 上午 作者 董登新个人专栏 标签:股票市场

• 下一个30年中国经济走向何方？

  下一个 30 年中国经济走向何方？ ——绿色、科技与均衡发展奏响中国主旋律 热烈祝贺中共十七届三中全会即将召开！ 武汉科技大学金融证券研究所所长 董登新（教授） 2008 年，中国人民虽然经历了雪灾、震灾、水灾以及美国次贷危机的“噬掠”，但对中国人来说， 2008 年更是具有不平凡历史意义的一年。这一年，北京奥运与神七飞天将中国人的百年期待变成了现实； 2008 年 10 月，即将召开中共十七届三中全会。这一年，将成为中国改革开放的又一个新里程碑：改革开放——中国已经走过了 30 个春秋，“下一个 30 年”——中国将如何走？相信中国人已经有了新的答案！ 30 年的改革开放，中国取得了令世界瞩目的伟大成就。 30 年前，我们毅然决然地诀别了“以阶级斗争为纲”的年代，开辟了“以经济建设为中心”改革开放的新时代。 30 年间，中国从传统的计划经济转型并成功地走向了社会主义市场经济； 30 年间，中国的贫困人口从 2.5 亿减少至 1500 万人，成功地解决了 13 亿人口（占世界人口 1/6 强）的温饱问题； 30 年间，中国工业化进程快速推进，诸多工业品产量占据世界第一； 30 年改革开放，中国已成功步入“世界大国”行列，经济实力正在不断增强。可以设想，下一个 30 年，只要我们继续把握改革开放的时代机遇，中国必将成为真正意义上的“世界强国”。 为此，我们必须针对过去 30 年改革开放的薄弱环节及经验教训，寻找新的发展战略机遇，探索改革开放方向性的新突破。下一个 30 年，中国经济将走向何方？ （一）终结“高能耗、高污染”增长模式，打造“绿色中国”新时尚 30 年工业化进程的快速推进，我们再次重复了西方工业化国家已走过的道路：“高能耗、高污染”，以及“廉价劳动力”，不仅是中国 GDP 高速增长的强力支撑，同时，也是中国“数量扩张型、粗放式经济增长”所付出的重大代价。应该承认：中国过去30年的经济增长速度的确是够快够猛的，然而，我们的经济增长质量却仍有待进一步提高。 当 30 年改革开放即将过去之时，我们放眼全球，却看到了另外一幅自然景象：世界矿藏资源日益枯竭，全球能源价格不断上涨，生态环境正在加速恶化，大气、水源被严重污染，自然灾害在世界各地频发 …… ，面对如此恶劣的自然环境，很显然，“高能耗、高污染”的经济扩张模式已走到了尽头。 中国作为一个世界人口大国和世界经济大国，我们也是一个负责任的大国，为了我们的子孙后代，我们应该下决心：下一个 30 年，中国必须终结“高能耗、高污染”的经济增长模式，用节能、减排、降耗的实际行动，用“资源节约型、环境友好型社会”的理念，来打造“绿色中国”新时尚。为此，我们必须动用法律手段、经济手段和市场手段来共同治理“高能耗、高污染”产业和企业，并引领它们实行经营转型和产业升级。 （二）终结“廉价劳动力优势”时代，用高科技武装民族企业的核心竞争力 30 年改革开放，中国的廉价劳动力优势，不仅引吸了大批外资企业来华投资办厂，而且它们迅速将中国打造成了“世界加工厂”和“制造基地”；与此同时，廉价的劳动力，也帮助了中国的国有企业改革与脱困；此外，廉价而丰富的劳动力，尤其是农民工大军入城，他们为中国民营企业的大发展以及创业者的原始积累立下了汗马功劳。 然而，“廉价”并非永远“不值钱”。随着经济发展水平与人们消费水平的提高，“体面劳动”与“社会保障”已成为劳工人权的基本要求，尤其是随着人口与劳动力增长放慢，以及相当部分农民工回流（回乡办厂），劳动力市场的供求关系及其结构已然悄悄发生改变，城市用工紧、用工贵正在成为一种新趋势。城市最低工资制与新的劳动合同法的实施，必将给廉价劳动力时代划上一个句号。为此，我们的企业再也不能将廉价劳动力作为谋利手段和竞争优势，同样，这也意味着那些曾经依赖廉价劳动力而生存的企业已经走入了一个死胡同。 可以想象，下一个 30 年，中国要想成为真正的“世界强国”，她必须放弃“廉价劳动力”的优势，用高科技来武装她的民族企业，并用高科技来打造中国一流的世界跨国公司。这就要求我们的民族企业必须彻底转变经营思路，放弃对廉价劳动力的习惯性依赖与幻想，用长远的战略眼光来重构企业发展策略，重视产品“研发”，用自主品牌占领世界市场，用高科技武装我们民族企业的核心竞争力。 （三）用“城乡一体化”终结“二元结构”，开创“和谐中国”新时代 中国是世界人口最多的国家，在 13 亿人口中，仍有 8 亿生活在农村。 30 年的改革开放将中国工业化已推向极致，有人说，这叫“产值工业化”，也有人说这叫“工业化虚高”！何以如此，因为工业化不能同步推进城市化：工业不能反补农业；城市不能辐射乡村；城乡无法互动，哪来“城乡一体化”？众所周知，城市化是工业化的必然结果，然而，中国的工业化却无法推动中国的城市化，其结果必然是：现代先进的工业分布在城市，传统落后的农业却同时分布在农村；城乡割裂、工农不能互补；城市越发达，农村越落后。 事实上，在 960 万平方公里的中国大地上... 发表于 十月 08 2008, 09:40 上午 作者 董登新个人专栏 标签:股票市场

• 美国次贷危机带给中国四大启示

  美国次贷危机带给中国四大启示 ——金融业开放与衍生化应当更加审慎 武汉科技大学金融证券研究所所长 董登新（教授） 美国次贷危机的罪魁祸首是谁？华尔街的投行说：“房贷银行首当其充，因为房贷银行利欲熏心，它们无休止地降低房贷标准，任由无历史信用或是信用低下的人随意借贷，这才是问题引发的根源，凭什么要华尔街来替它们买单？”然而，美国银行家们则认为：“华尔街才是罪恶之源，这里的投行利用‘证券化’作为赚钱的机器，无限度地放大了房地产泡沫和房贷风险，从而连累了美国的银行业。” 其实，旁观者都清楚，无论谁是谁非，都是金融机构（包括房贷机构和投资银行）无节制“贪婪”惹的祸，它们为了一己私利，“今朝有酒今朝醉”，却将绵绵风险置之度外，究竟这是谁的错？银行的错？投行的过？中国的政府和银行应该从中吸取怎样的教训？ （一）幸运：银行业仍是中国金融体系的绝对主体 众所周知，美国是“市场主导型”的金融体系，其主要特征是：证券化程度高、市场规模庞大，而且国际化程度极高。无论是现货市场（股市、债市、基市），抑或是远期市场（金融期货、金融期权），美国都是世界上最发达且规模最大的市场，因此，在美国，证券市场在美国人民的经济生活中占据了绝对的主体地位。相反，美国传统的银行业地位正在不断下降，例如，目前，全美银行业总资产尚不及共同基金净资产，更不及国内股票总市值的 1/2 。对美国人来讲，美国股市几乎已变成美国经济的全部，甚至更重要！在美国，“股市是经济的晴雨表”，这是绝对的真理！因此，在美国历史上，一次性倒闭数十家银行可能算不上什么大事（今年美国已有 14 家银行倒闭），但股市却一定不能倒！ 相反，中国属于“银行主导型”金融体系，由于股市发展历史不长，规模不大，对外开放程度也不高，因此，中国银行业仍主宰着中国金融市场的绝对份额，中国银行业不仅成为中国经济宏观调控的主战场，而且也成为政府重点保护对象。 2008 年第二季度末，中国银行业总资产为 57.7 万亿元人民币，它是中国同期股市总市值（ 17 万亿）的 3 倍多，更是基金业净资产的数十倍！这便是“中国特色”的金融体系：银行仍占据中国金融业绝对的统治地位！因此，在中国，银行是绝对不允许轻易倒闭的！ （二）荣幸：中国金融业对外开放的谨慎态度是负责任的 中国改革开放 30 年，除金融业外，其他行业基本上已是国门大开了。比方，中国进出口总额占 GDP 的比重，以及庞大的外贸顺差、外汇储备，还有源源不断地引入中国的外商直接投资，这一切无不证明了中国经济对外开放程度之高，而且中国与世界的联系正在进一步被强化。然而，唯有金融业至今仍是中国经济对外开放进程中的最后一个堡垒，而且是最为坚固的一个堡垒，这是中国政府审慎的、负责任的英明决策。 准确地讲，中国金融业一直是在审慎的态度中对外开放，而且是循序渐进、积极主动的。比方，中国用 QFII 引入境外合格机构投资者来华投资中国证券市场；同时，也通过 QDII 鼓励中国机构投资者到境外市场适应环境、学会国际投资技巧。此外，还包括在国有控股的上市银行中引入大的境外战略机构投资者，让国有大银行尽快地适应对外开放的国际环境；还有尚未成行的“港股直通车”计划，这是让境内市场与国际市场接轨的重要一步，也是让大中国证券市场一体化的有益尝试；还有让境外优质上市公司来华挂牌上市，这将是一种全新的、有益的尝试。 今天看来，中国对金融业的严格管制以及审慎的对外开放的步骤，是值得我们庆幸的。因为这样，我们才能有效地阻断了美国次贷危机对中国金融业的直接冲击。 （三）庆幸：中国没有高级的金融衍生产品 美国是世界上衍生产品市场最发达的国家，世界上许多最先进、最高级的衍生产品都是出自华尔街及美国投行之手，它拥有世界上规模最庞大的金融衍生产品市场。 众所周知，衍生产品是一把刀，它既可以用来切菜，也可以用来砍人；金融衍生产品既可以为投资者提供对冲交易、套期保值的工具，同时也可以用来充当纯粹赌博、“赌行市”的工具或手段。 所谓“成也萧何，败也萧何”，美国发达的衍生产品市场既为美国证券业插上了腾飞的金翅膀，同时也为美国金融业的稳健发展埋下了不小的祸根，尤其是在房地产信贷市场上，美国人不仅创造了“次级贷款”的新风险，同时还创造了“反向抵押贷款”的神奇理念，美国人更以其超人的智慧创造了“贷款证券化”的怪物，这些东西一方面无限制地放大了银行放贷的规模和风险，另一方面也极大地催化了房地产市场的巨大泡沫。 然而，中国没有金融衍生产品，中国没有过多准入美国衍生产品市场，因此，美国次贷危机对中国经济的影响，应该说，心理作用大于实际作用。 （四）侥幸：中国银行业的“次贷”比例不大 可以肯定， 2000 —— 2005 年，在美国房地产市场泡沫化的过程之中，美国银行业与华尔街的投行均立下了“汗马功劳”，二者之间配合默契、功不可没。一个负责制造“次级贷款”，一个负责制造“次级债券”，二者相互支持、相互发财。在这一场灾难性的美国次贷危机中，它们地位相对、作用相当，二者也用不着相互指责，大打口水仗已是徒劳无益。 在美国，房利美与房地美作为联邦政府名义上担保的专业房贷机构，它们始终是美国房贷与美国房地产泡沫的放大器，它们既将美国的次贷做大，更将金融危机做大，最后也做掉了自己。 2008 年初，美国房地产总市值达 12 万亿美元，其中，超过 5 亿美元的房地产市值却是掌握在房利美与房地美手中。尽管房利美与房地美是美国房市泡沫和次贷危机的最大“替罪羊”... 发表于 十月 02 2008, 10:40 上午 作者 董登新个人专栏 标签:股票市场

• 谁来拯救美国金融机构？

  谁来拯救不断倒下的美国金融机构？ ——次贷危机击倒美国金融巨头！ 武汉科技大学金融证券研究所所长 董登新（教授） 在1999/2000年的网络泡沫年代，NASDAQ成为重灾区，NYSE（纽约证交所）却屹立不倒。2000——2005年美国房市泡沫膨胀，近年来次贷危机应运而生，正朝纵深发展。现如今，NYSE同样沦为重灾区，正在受煎熬，而NASDAQ却仍在网络泡沫年代的半山腰徘徊。 （一）贝尔斯登消亡前——股价累计大跌98%！ 贝尔斯登（Bear Stearns）成立于1923年，美国华尔街第5大投资银行，全球500强企业，主要从事资本市场、财富管理等领域的金融服务。在纽约证券交易所（股票代码：BSC）挂牌。贝尔斯登从20世纪90年代开始从事MBS（抵押支持债券）业务，正是在住房按揭MBS业务上表现突出，这使得近5年来业绩一直很出色。为此，2006年底、2007年初，贝尔斯登股价曾一度突破150美元。 2007年8月1日，贝尔斯登宣布旗下两只投资次级抵押贷款证券化产品的基金倒闭。9月20日贝尔斯登宣布季度盈利大跌68%。5月底至8月底间公司账面资产缩水达420亿美元。 2008年3月14日，该公司股价一度下探26.85美元，比上一交易日收盘价57美元大跌30.15美元，跌幅为53%，创下历史最高跌幅。当天，美联储决定通过摩根大通公司向贝尔斯登提供应急资金，以缓解该公司的流动性短缺危机。这是自1929年美国经济大萧条以来，美联储首次向非商业银行提供应急资金。 2008年3月16日，摩根大通宣布以总价约2.36亿美元（每股2美元）收购贝尔斯登，被收购股份为1.19亿股。3月20日，贝尔斯登股价收于5.96美元；3月23日，再跌至3.34美元。至此，贝尔斯登从150美元跌至3美元，仅用了一年略多的时间，累计跌幅达98%！ 2008年5月31日，摩根大通正式宣布已完成对贝尔斯登收购的全部工作。随后，贝尔斯登消亡。 2008年6月19日，贝尔斯登对冲基金的两任前主管Matthew Tannin和Ralph R. Cioffi被正式批捕，他们将会面临犯罪指控。 贝尔斯登在被摩根大通收购后，取而代之的新公司ELEMENTS BG Small Cap ETN于2008年8月7日首次公开发行（IPO），并于次日正式在纽约证交所挂牌上市，股票代码仍为BSC，上市首日收于10.08美元。发行股本为400,000股。 （二）房利美与房地美被接管后——股价双双累计大跌99%！ 房利美与房地美是美国房贷与次级贷款的“放大器”，它不仅助长了美国的房地产市场泡沫，而且更将美国次贷危机推向了灾难性的边缘。 1970年8月31日，房利美（Fannie Mae）在纽约证交所挂牌上市，股票代码：FNM。总股本为10.70亿股。2007年7月1日——2008年6月30日，12个月的净利润为-102.86亿美元，12个月每股收益（摊薄）为-10.538美元，每股净资产为18.228美元。 2007年8月，房利美的股价曾高达70美元之上，2008年9月17日最低探至0.35美元，累计跌幅达99%！ 房利美主要持股人（截止2008年6月30日） 主要机构持有人 股数 比例% 价值* DODGE & COX 69,420,681 6.45 $1,354,397,486 资本世界投资者 67,783,817 6.3 $1,322,462,269 FMR LLC 60,290,411 5.6 $1,176,265,918 LORD ABBETT 股份公司 48,894,083 4.54 $953,923,559 花旗集团 47,593,082 4.42 $928,541,029 Barclays 全球投资者英国控股公司 43,579,046 4.05 $850,227,187 美林公司 41,662,994 3.87 $812,845,012 STATE STREET 股份公司 34,734,888 3.23 $677,677,664 AXA 134,292,348 12.47 $2,620,043,709 资本研究全球投资者 116,900,866 10.86 $2,280,735,895 主要共同基金持有人 股数 比例 % 价值* 美洲成长基金 49,853,470 4.63 $972,641,199 DODGE & COX 股票基金 39,482,595 3.67 $770,305,428 美洲投资公司 29,151,100 2.71 $568,737,961 华盛顿互惠投资者基金 25,572,700 2.38 $498,923,377 资本研究全球投资者 116,900,866 10.86 $2,280,735,895 资本收益创造者 15,865,000 1.47 $309,526,150 可变的保险产品 FD II-对冲基金组合 15,822,890 1.47 $308,704,583 LORD ABBETT 附属基金 14,191,073 1.32 $401,607,365 DODGE & COX平衡基金 12,180,650 1.13 $237,644,481 1988年12月2日，房地美（Freddie Mac）在纽约证交所挂牌，股票代码：FRE。现有发行股本6.47亿股。2007年7月1日——2008年6月30日12个月的净利润为-53.84亿美元，每股收益（摊薄）为-8.326美元，每股净资产为-1.794美元。 2006年底，房地美股价高达70美元之上，2008年9月17日，房地美最低探至历史最低价0.25美元，累计跌去了99%！ 房地美的主要持股人（截止2008年6月30日） 主要机构持有人 股数 比例% 价值* Legg Mason 资本管理公司 53... 发表于 九月 27 2008, 10:41 上午 作者 董登新个人专栏 标签:股票市场

• 近80年美国银行业并购案一览

  近80年美国银行业并购案一览 翻译并整理/董登新 截止2008年6月30日，美国在联邦存款保险公司（FDIC）投保的存款银行共有8451家，其中，商业银行为7203家，储蓄机构为1248家。2008年前9个月，美国共有12家银行倒闭。自20世纪30年代以来，美国银行业并购经历了前半个世纪的沉寂后，近30年银行并购大潮风起云涌、涛声不断。在2008年次贷危机升级后，不知还有多少银行需要倒闭或重组。我们将拭目以待。 （一）20世纪30——70年代银行并购案（6宗） 自20世纪30年代大萧条后，以美国为代表的西方国家强力推进金融立法与法制化进程，大力强化金融监管。在这一时期，截止20世纪70年代末，美国金融业实行严格的分业经营、分类监管，金融业发展基本上处于抑制阶段，银行业的并购案例也很少发生。 在近半年世纪的历史长河中，美国银行业并购案仅发生了6宗。它们分别是： （1）1930年大通国民银行并购公平信托，两者合并后的名称为大通国民银行。 （2）1954年化学银行信托并购谷物交易所银行信托，两者合并后更名为化学谷物交易所银行信托。 （3）1955年三宗银行并购案，它们分别是：纽约国民城市银行并购纽约第一国民银行，两者合并后更名为第一国民城市银行；曼哈顿银行并购大通国民银行，二者合并后更名为大通曼哈顿银行；银行家信托并购公立国民银行信托，二者合并后的名称为银行家信托。 （4）1961年制造业者信托并购Hanover银行，二者合并后更名为制造业者Hanover银行。 （二）20世纪80年代银行并购案（24宗） （1）1983年美洲银行并购Seafirst银行。 （2）1984年大通曼哈顿并购林肯第一银行。 （3）1985年三宗银行并购案，它们分别是：波士顿银行先后分别并购殖民银行、罗得岛医院信托国民银行；新英格兰银行并购康涅狄格银行信托。 （4）1986年三宗银行并购案，它们分别是：君主金融公司并购郊区银行；太平洋证券并购亚利桑那银行；韦尔斯法戈公司并购Crocker国民银行。 （5）1987年七宗银行并购案，它们分别是：纽约化学公司并购得克萨斯商业银行，合并后更名为化学银行，并购金额为12亿美元；共和银行并购Interfirst公司，合并后更名为第一共和银行；太平洋证券并购Rainier国民银行；君主金融公司并购商业协会银行；美国Bancorp并购华盛顿人民国民银行；Fleet 金融集团并购Norstar银行，合并后名称为Fleet/Norstar金融集团；第一联盟公司并购佛罗里达大西洋国民银行。 （6）1988年八宗银行并购案，它们分别是：纽约银行并购欧文银行；Shawmut公司先后分别并购哈特福德国民公司、阿林顿信托，合并后的名称为Shawmut国民公司；第一银行系统并购丹佛中央银行，合并后名称为第一银行系统；韦尔斯法戈并购加州巴克莱银行；太平洋证券并购爱尔兰银行；瑞士信托并购第一波士顿公司，合并后更名为瑞士信托第一波士顿；北卡罗莱纳州国民银行并购第一共和银行。 （7）1989年太平洋证券并购内华达州国民银行。 （三）20世纪90年代银行并购案（51宗） （1）1990年三宗银行并购案，它们分别是：中部州金融公司并购第一宾夕法尼亚州银行；第一联盟公司并购佛罗里达国民银行；市民南方银行并购君主金融公司，合并后更名为市民南方君主公司。 （2）1991年六宗银行并购案，它们分别是：Fleet/Norstar金融集团并购新英格兰银行；化学银行并购制造业者Hanover银行；北卡罗莱纳国民银行并购市民南方银行君主公司，合并后更名为国民银行；Norwest公司并购丹佛统一银行；Wachovia公司并购南卡罗来纳国民银行；Society公司并购美国信托。 （3）1992年四宗银行并购案，它们分别是：美洲银行并购太平洋证券；Key公司并购Puget Sound国民银行；Barnett银行并购第一佛罗里达银行；Comerica公司并购制造业者银行。 （4）1993年七宗银行并购案，它们分别是：第一银行系统并购科罗拉多国民银行；Banc One公司并购亚利桑那Valley国民银行；波士顿银行并购南岸银行、机械银行及第一农业银行；第一联盟公司先后分别并购主权银行、第一美国银行；国民银行先后分别并购马里兰国民银行、美国证券银行。 （5）1994年两宗银行并购案，它们分别是：Society公司并购Key公司，合并后更名为Key公司；美洲银行并购伊利诺斯大陆国民银行。 （6）1995年四宗银行并购案，它们分别是：化学银行并购大通曼哈顿公司，合并后更名为大通曼哈顿公司；第一芝加哥公司并购NBD Bancorp，合并后更名为第一芝加哥NBD公司；BBT公司并购南方国民公司；Fleet金融集团并购Shawmut国民公司。 （7）1996年六宗银行并购案，它们分别是：韦尔斯法戈公司并购第一州际银行；中部州金融公司并购顶点银行；波士顿银行并购海湾银行；第一联盟公司先后分别并购第一忠诚银行、中央金融公司；Fleet金融集团并购威斯敏斯特国民银行。 （8）1997年四宗银行并购案，它们分别是：美国Bancorp并购第一银行系统；国民银行并购Boatment’s Bancshares，并购金额96亿美元；华盛顿共同基金并购大西部金融公司；第一联盟公司并购Signet银行。 （9）1998年十宗银行并购案，它们分别是：国民银行先后分别并购Barnett银行、美洲银行，合并后更名为 美国银行 ；第一联盟公司并购中部州金融公司；加州银行并购第一全国控股公司；Norwest公司并购韦尔斯法戈公司，合并后名称为韦尔斯法戈公司；明星银行并购Firstar控股公司，合并后更名为Firstar公司；Banc One公司并购第一芝加哥NBD公司；旅行者集团并购花旗公司，合并后更名为 花旗集团 ，并购金额高达1400亿美元；阳光信托银行并购Crestar金融公司；华盛顿共同基金并购H.F. Ahmanson公司。 （10）1999年五宗银行并购案... 发表于 九月 24 2008, 12:52 下午 作者 董登新个人专栏 标签:股票市场

• 川润和水晶会连续跌停吗？

  川润和水晶会连续跌停吗？ ——政府“救市”VS市场“疯狂” 文/董登新 谁说熊市缺资金？谁说熊市乏人气？熊市底部，两只新股——川润与水晶，上市首日涨幅惊人，气势如宏，涨幅丝毫不减牛市新股暴炒之疯狂。这是熊市中的胆大妄为？还是救市中的投机猖獗？政府究竟要救什么样的市？是救被深套的中小散户，还是要救狂赌的大户？ 2008年9月19日收盘统计表 比较 发行市盈率 上市首日涨幅 首日收盘市盈率 日换手率 川润 24.28倍 254% 73倍 89.72% 水晶 23.63倍 232% 75倍 89.82% 深交所 18倍左右 9% 18.27倍 1.82% 2008年9月19日，川润（股票代码：002272）与水晶（股票代码：002273）两只新股正式挂牌上市。这两只新股均在本轮大熊市的底部区域网上发行，然而，二者的发行市盈率却均高达24倍左右，而此时深交所A股平均市盈率只有18倍左右，这便是“中国特色”的新股发行的行政性定价——无论牛熊，新股发行市盈率均被监管层圈定在20——30倍之间，不得随意动弹！因此，在牛市顶峰，当大盘平均市盈率高达70倍以上时，新股发行市盈率被人为压低至30倍以内；在熊市谷底，当大盘平均市盈率不足20倍时，新股发行市盈率仍被人们控制在20倍以上。这就是新股发行的“非市场化”行政定价！ 2008年9月19日，川润与水晶在深交所同时挂牌上市。此时正值中国政府在熊市危急关头紧急“救市”之际，当被股民深套其中的个股全线涨停之时，川润与水晶大发“国难财”，趁机浑水摸鱼，两只新股在上市首日借大盘涨停之机疯狂暴涨，盘中曾经5次暂停交易，两只新股在当天涨幅分别比发行价大涨了254%和232%！惊人的涨幅已达到牛市顶峰时新股上市首日涨幅。两只新股的收盘市盈率竟分别高达73倍和75倍！75倍左右的市盈率是大盘在6000点时的平均市盈率，它们更是远远高于目前熊市中的深交所A股平均市盈率（18.27倍）！同时，两只新股在一个交易日之内的换手率竟分别高达89.27%和89.82%！这种事情居然发生在本轮大熊市最艰难的日子里，这显然是大熊市中机构操纵的一种炒作行为，这种一步到位的炒法是“自取灭亡”式的赌博！其结果必然是跟风散户最终被套在高位两至三年无法出逃！ 从川润与水晶的疯狂炒作来看，两股身处熊市底部上市，居然面无惧色，熊市新股一步就被炒上牛市价格。这可能就是中国股市十足的赌性。 自1996年12月16日开始实行涨跌停板制度以来，中国股市大致出现过4次大盘日涨幅超过9%的情形。个股全线涨停、大盘接近涨停，这样的行情究竟能持续多久？我们不妨看看历史上的前三次教训： （1）2000年2月14日，大盘暴涨9.05%！原因两个：一是西方股市的网络泡沫最后一击；二是国内市场疯狂投机的最后晚餐，当时的超级垃圾股“深锦兴”更名为“亿安科技”。2月14日，正是中国首只百元股——亿安科技站上百元的前一个交易日。 这一次的大盘暴涨行情仅持续了三日，当时行情走势为：“大阳阴阳阴”，大盘累计涨幅不足20%，大盘从1500点附近上涨至1770点左右。 （2）2002年6月24日，大盘暴涨9.25%！原因两个：从牛市顶峰下来，经过整整一年的暴跌，股指累计跌去54%，有强力反弹的需要；此时，政府又出台了重大利好政策“救市”：暂停国有股减持。 不过，这一次的大盘暴涨行情仅持续了五日，当时行情走势为：“大阳阴三阳”，大盘累计涨幅刚好为20%。上证综指从1455.31点上涨至最高1748.89点结束行情，继续向下直奔千点而去！ （3）2008年4月24日，大盘暴涨9.29%！原因两个：从本轮牛市顶峰下来，半年时间大盘暴跌了51%，需要有一个像样的反弹！此时，政府又出台重大利好政策“救市”：股票交易印花税从0.3%陡降至0.1%，这正是中国股民一直期盼的大利好！ 然而，这一次的大盘暴涨行情也只持续了六个交易日，当时行情走势为：“大阳两阴三阳”，大盘累计涨幅约为25%。上证综指从2990点上涨至最高3786点结束行情，继续向下直奔1800点！ （4）2008年9月19日，大盘暴涨9.45%！原因两个：自本轮牛市顶峰下来，不到一年时间已跌去70%，大盘直抵1800点的历史关键支撑位，应该说，情势越是危急，市场等待反弹的机率就越大；此时，政府再次出台重大利好政策“救市”：将股票交易印花税从双边征收改为单边征缴，这也正是中国股民盼望已久的大利好。 这一次的大盘暴涨行情是从1800点启动的，它究竟能走多远？若以20%计算，则为2160点一线；若以25%计算，则为2245点一线。大阳之后，是阴夹阳，还是阳夹阴？这一反弹行情还能维持几个交易日？大家拭目以待。 最后，问题竞猜：川润（股票代码：002272）与水晶（股票代码：002273）两只新股在上市首日双双分别大涨254%和232%后，市盈率已达75倍左右，你能猜出这两只新股从上市次日开始能否连续跌停？如果连续跌停，则会有几个跌停板？ 发表于 九月 22 2008, 08:22 上午 作者 董登新个人专栏 标签:股票市场

• 揭示两率下调的八大政策信号

  揭示两率下调的八大政策信号 ——存贷利差缩小将摊薄银行利润 武汉科技大学金融证券研究所所长 董登新（教授） 昨天（ 9 月 15 日 ），中国人民银行决定下调人民币贷款基准利率和中小金融机构人民币存款准备金率，即从 2008 年 9 月 16 日 起 ，下调一年期人民币贷款基准利率 0.27 个百分点，其他期限档次贷款基准利率按照短期多调、长期少调的原则作相应调整；存款基准利率保持不变。从 2008 年 9 月 25 日 起 ，除工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、邮政储蓄银行暂不下调外，其他存款类金融机构人民币存款准备金率下调 1 个百分点，汶川地震重灾区地方法人金融机构存款准备金率下调 2 个百分点。 两率同时下调，揭示八大政策信号： （一）外围压力：美国次贷危机进一步升温警示中国 2008 年以来，尤其是上周末，美国最知名的投资银行、房贷机构、保险公司纷纷暴出巨额亏损，有的甚至濒临倒闭破产的境地。再回首，今年上半年先有美国第 6 大投资银行——贝尔斯登（ 1923 年创立）被摩根大通收购，后有本月美国最大的房贷机构——房利美与房地美同时被联邦政府所接管；就在昨天，美国第 4 大投资银行、有着 158 年历史的雷曼兄弟申请破产保护；几乎在同一时间，世界最大的投资银行、有着 123 年历史的美林证券，以及世界最大的保险公司、有着 95 年历史的美国国际集团（ AIG ），双双面临生存危机，并已向世界人民发出了紧急求救的呼声。 这一危机也许是自 20 世纪 30 年代世界性经济危机（大萧条）以来，美国将要面对的又一场最严重的金融危机！这一切都是 2000 —— 2005 年美国房地产泡沫及次贷证券化带来的恶果。但它的恶劣影响将是全球性的。 目前，中国的房地产泡沫及“无门槛”的房贷按揭，与美国当初的房地产市场有“异曲同工”之幻象。警惕美国的次贷危机在中国重现，决不是空穴来风！因此，在美国系列大金融机构因次贷危机而陷入新的严重危机之际，中国人民银行同时下调存款准备率及贷款利率的重大决定，有着不同凡响的重大意义。 （二）两率的结构性调控：意味着从紧货币政策的主基调未变 这一轮从紧的货币政策始于 2007 年下半年，至今已有一年多时间，然而，物价回落并未达到调控目的， CPI 的涨幅虽已回落至 5% 附近，但仍不低，尤其是 PPI 再创新高，并已冲破 10% 的涨幅。这意味着“压物价”的从紧货币政策并未完成任务，因此，在从紧货币政策尚不能取消的前提下，央行采用了结构性放松银根的调控手法、区别对待、分类管理，而不是采用传统的“一刀切”的办法，这是一种灵活而富有创意的宏观调控思维。这也叫做“有保有压”式的宏观调控、结构性调控。这应该是十分适合目前的中国国情的。 （三）“存贷利差”缩小：表明银行利润仍有被压缩的空间 2008 年上半年，在宏观经济形势相对困难的情况下，虽然经济增长速度有所放缓，中小企业融资困难，然而，我国银行业的整体盈利水平却仍然保持了相当旺盛的增长态势。 例如，今年上半年银行净利润与去年同期相比，中国银行增长了 41% ；工商银行则增长了 58% ；建设银行增长 71% ；交通银行增长了 74% ！招商银行更是大增了 116% ！ 由此可见，银行存贷利差是有压缩空间的，这也是央行在降低贷款利率的同时，却仍保持存款利率不变的原因。 （四）降低贷款利率：减轻企业及家庭还贷成本与压力 在经济增长速度放缓，世界性原材料价格上涨的情况下，降低贷款利率可以大大节省企业经营成本，维持企业现金流的相对充足性；与此同时，房地产泡沫的破灭，对于已经按揭购房的广大工薪阶层是一个不小的打击，这无疑会影响他们正常供贷的积极性，因此，降低贷款利率，有利于保护住房按揭者的还贷积极性，并可大大减轻其还贷的压力与风险。 （五）存款利率不变：继续鼓励社会流动性向银行集中 在物价水平居高不下的前提下，实际存款利率仍为负数，因此，目前存款利率尚不便下调，这样做有利于保护银行储户的利益。同时，在贷款利率下调后，存款利率不变，这有利于促使银行精心核算、节约成本，并且更加谨慎地优选放贷，这对于节能减排、企业转型以及产业结构的升级有莫大的好处。 （六）短贷利率降幅更大：鼓励短期贷款、加快贷款回流与周转 维持银行贷款资产的充足流动性，是保证银行正常周转的关键因素。此次贷款利率下调，根据偿还期长短，采用了区别对待的原则：贷款期限在 5 年以上的，贷款利率只下调了 0.09 个百分点，相反，贷款期限短的利率则下调幅度较大，例如， 3 至 5 年贷款利率下调了 0.18 个百分点，而贷款期限在 1 至 3 年的利率则下调了 0.27 个百分点， 6 个月及以下期限的贷款利率更是下调了 0.36 个百分点。这表明央行对短期融资的重点支持，以及对加快贷款资金回收流转的态度。同时，这也表明了央行对长期按揭购房行为扩张的不支持或保留态度。 （七）中小银行及四川重灾区地方法人金融机构存款准备率分别下调 1 至 2 个百分点 据今年上半年中期报告显示，我国许多中小银行房贷比重过大，个别银行房贷比甚至高达 40% ，在遇到房市不景气的情况下，这是十分不稳妥的行为。此次，央行决定降低中小银行及四川重灾区地方法人金融机构的存款准备率 1 至 2 个百分点，一方面是为了提高中小银行的现金流量，增强中小银行信贷资产的流动性，另一方面，也是为了鼓励四川重灾区的地方金融机构全力以赴支援灾区重建，以及尽快恢复当地的工业生产与商业流转。 （八）大型国有银行存款准备率不变：紧缩政策的主基调未变 在此次存款准备率的下调规定中，明确指出：由中央政府控股的工、农、中、建、交五大国有银行及邮政储蓄银行，存款利率不变！ 众所周知，工、农、中、建、交五大银行及邮政储蓄银行是中国银行业的绝对主体... 发表于 九月 16 2008, 08:10 上午 作者 董登新个人专栏 标签:股票市场

• CPI、PPI与股市的关系

  CPI 、 PPI 与股市的关系 ——简析物价与股价之关系 武汉科技大学金融证券研究所所长 董登新（教授） 自从去年我国物价涨幅创出近十年来的新高以来， CPI 与 PPI 便成为了媒体上高频率出现、股民朋友高度敏感的话题。那么， CPI 、 PPI 与股价三者之间究竟存在怎样的关系呢？我们不妨探讨一下。 如果说 PPI 是企业的生产成本，那么， CPI 则是消费者的生活成本。 CPI 与 PPI 是最重要的两个物价指数。所谓物价指数，一般是指两个不同时期的物价平均水平的比值。物价指数大多按月计算和公布。比方，今年 8 月的平均物价与去年 8 月（同期）的平均物价之比值，就是今年 8 月的物价指数。物价指数 -100%= 物价涨幅。 CPI （ consumer price index ）是“消费者价格指数”的缩写，在我国，也称作“居民消费价格指数”。它是测量居民购买商品和劳务的平均价格水平变动的一个相对指标。 CPI 主要反映消费者（居民或家庭）的平均生活成本变化，它基本上覆盖了人们的吃（食品）、穿（服装）、医（医疗）、住（住房）、行（交通）、文化教育等方面的商品和服务。 在西方， CPI 十分重要，它可以用来计算通货膨胀率、货币购买力指数、实际工资等。 （1）通货膨胀率＝（报告期CPI/基期CPI）-100% 注：该公式分子与分母中的 CPI 均为相同基期下的定基指数。 通货膨胀率主要反映在一定期限内物价持续上涨的程度。物价上涨不等于通货膨胀，但通货膨胀一定是严重的物价上涨。或者说，通货膨胀是指超过一定社会承受力的物价上涨。在我国，目前尚未计算或公布过通货膨胀率指标。 （2）货币购买力指数＝（1/CPI）×100% 货币购买力指数与消费者价格指数（CPI）互为倒数，它表明货币购买力水平与物价水平二者是负相关关系。如果 CPI 上涨，则货币购买力就下降；如果 CPI 下降，则货币购买力就会上升。 （3）实际工资＝名义工资/CPI 名义工资是指雇员从雇主那里领取的工资；而实际工资则是在剔除物价（ CPI ）水份后的、具有实际购买力的工资水平。如果物价上涨快于名义工资上涨，则表明实际工资水平下降；相反，如果名义工资上涨快于物价上涨，则表明实际工资水平提高。 PPI （ Producer Price Index ）则是“生产者价格指数”的缩写，在我国，也称作“工业品出厂价格指数”。它是测量生产资料（包括原材料和资本品）价格平均水平变动的一个相对指标。 很显然， PPI 上涨是 CPI 上涨的先行指标，或者说， PPI 上涨最终会传导并加速 CPI 上涨。然而， PPI 的上涨，对加大企业生产成本（降低利润率）的压力却远大于传导给 CPI 上涨而带来的压力。尤其是在出口萎缩、消费品制造业产能过剩的情况下，企业将上涨的生产成本转嫁给消费者的难度加大，为此，无法转嫁的生产成本必将冲减企业利润。因此， PPI 上涨意味着企业经营成本的进一步加大，利润率将会明显下降。 由此可见， CPI 上涨，将加大居民消费成本，从而打击或削弱居民消费信心，这也会使家庭投资更谨慎、更理性。 同样， PPI 上涨，将加大企业采购成本，在原材料价格上涨不能有效转嫁给消费者的前提下，企业利润减少甚至亏损都将是很常见的。对上市公司而言，道理完全相同。公司利润减少，业绩明显下降，对股东回报也减少。一方面，上市公司投资价值下降，股价重心自然会下移；另一方面，投资回报预期降低，就会弱化投资者信心，股市人气就会涣散。 总而言之， CPI 上涨，尤其是 PPI 持续上涨，均不利于股市信心集聚、人气提升。刚刚公布的 2008 年 8 月 CPI 涨幅为 4.9% ，这是自 2007 年 7 月以来， CPI 涨幅首次低于 5% ！尽管 5% 仍是很高的涨幅，但 CPI 涨幅已有所收窄。然而， 2008 年 8 月的 PPI 涨幅却高达 10.1% ，再创新高，并创下自 1996 年以来最高记录，这将形成对企业盈利能力的最大威胁。为此，依附于上市公司整体业绩的股市，仍将不会乐观。 发表于 九月 11 2008, 08:31 上午 作者 董登新个人专栏 标签:股票市场

• 高价股泡沫破灭后股价重构

  高价股泡沫破灭后股价重构 ——如果贵州茅台中期分红10送10 武汉科技大学金融证券研究所所长 董登新（教授） 2007年，处在牛市泡沫中的沪深A股，曾经出现了10多只百元股，共有130多只股票的价格超过50元。笔者将50元以上的股票称为“高价股”。现如今，当股指从6000点上方，滑落至今天的2100点附近时，一年前，那些曾经泡沫化的高价股已经跌得面目前非，日前的百元股唯有贵州茅台，50元的高价股仅剩张裕A。 （1）小商品城——高价股的“最后赢家” 历数曾经的130多只高价股，小商品城（股票代码：600415）应该算是“最后的赢家”。2007年8月20日，小商品城创下历史最高价119.88元，在大盘持续10个月的熊市暴跌后，直到2008年9月5日，当股指再创新低时，小商品城却仍能顽强地坚守在85元之上，与其历史最高价相比，累计跌幅不足30%！2008年9月8日，小商品城以10送10的中期分红“慷慨”除权，当天虽股指再创新低，但它仍很坚强，尾盘收于42.88元，相当于除权前的85元多。无庸质疑，在这一轮大熊市中，做小商品城的股东或股民，应该算得上是幸运的，因为迄今为止，小商品城的股价一直是最坚挺的。 原因何在？答案很简单。小商品城在以优良的业绩（2008年上半年每股收益高达2.34元）给股民或基金壮胆的同时，它更以少有的中期分红10送10回报于熊市谷底苦苦支撑的中国股民或基金。这一壮举，既是救人，也是救己。今天，小商品城终于成功、光荣、顺利地从高价股（高处不胜寒）的战地撤退下来，它的股东、股民和基金一样获得了胜利，这是上市公司的胜利，更是它的股东、股民和基金的荣幸！ （2）中国船舶——跌得最惨的第一高价股 中国船舶的前身名叫“沪东重机”，1999年及2000年连续两年亏损，2001年至2002年连续两年“微利”。2005年底，沪东重机的股价约为7元左右。然而，当沪东重机改换新东家时，正值中国牛市热得烫手、泡沫累累之际，沪东重机摇身一变成为中国船舶，股价更是扶摇直上：刚站上50元，又马上攻破100元；正当人们以为它会喘息时，它却再克150元、200元、250元，2007年10月11日，终于攻上了300元的天价，成为中国股市的第一高价股！ 之后，随大盘见顶回落，一个月后，2007年11月22日，中国船舶一度下探至190元附近，跌幅超过30%，但很快又被庄家逆大势强力拉起，又是一个月后，2008年1月8日，它居然又上攻至296.98元的高位，直逼两个月前的历史高点300元！这是股民跑货的最后机会，也是机构出货的最佳机会。因为随后中国船舶便暴跌不止，再也不回头！ 近8个月来，中国船舶连续跌破250元、200元、150元、100元，现在又跌破了50元，2008年9月8日最低价位为47.05元，与牛市峰值比较，10个月间中国船舶累计下跌了84%！这大体算得上是跌得最惨的高价股吧？ 然而，在这一轮大熊市中，中国船舶却坚决地选择了“自贬身价”的道路——中期不分配、更不送红股！实际上，2008年上半年，中国船舶每股收益高达2.94元，每股净资产更是高达14.87元，每股未分配利润高达5.83元，目前总股本也只有6.6亿股！ 尽管中国船舶深跌了84%，但它目前的股价（收于47.36元）仍大大高于2007年9月20日中国船舶 非公开、定向增发的价格 （30元），这部分增发股票的锁定期将为3年。 （3）苏宁电器——股民最赚的高价股 2004年7月21日，苏宁电器上市造就“苏宁模式”，它依靠负债扩张，但股本与业绩却取得了同步快速的增长，这也应该算是中国商业界的奇迹！上市4年间，它连续5次大比例送股，其中，除一次为10股送8股外，其余4次均为10股送10股，总股本在四年间从9316万股扩张至将近15亿股，4年间总股本差不多扩张了15倍！这是苏宁的奇迹，也是苏宁模式的奇迹。 在2006年的牛市翻番中，苏宁电器及时向股东实施10股送10股的年度分红，股价被有效摊低至24元附近，这使苏宁电器在牛市炒作更充分、受众面更广；2007年当牛市泡沫飞天时，苏宁电器再次10送10，将业已炒高至70元之上的股价再次除权摊低至35元附近，它让更多的人低位介入，在新老股东受益的同时，股价再次冲至70元之上，最高74.84元。至此，在2006/2007两个年度中，两次10送10，让苏宁电器的新老股民赚得盆满钵满。 在随后的大熊市中，苏宁电器同样未能幸免，股价从2008年1月8日的75元附近一路暴跌至2008年9月8日的最低31.84元，按“未复权”的价格计算，累计跌幅仅为50%略多，仍走赢大盘；若按“复权”后的价格计算，目前累计涨幅仍接近100%！ 更何况，2008年中期报告已宣布，苏宁电器决定再次动用10股送10股的中期分红来“弥补”身处本轮大熊市中的股东、股民和基金们！如果照此计算，现在31元的苏宁电器，如果再以10送10除权下来，也就变成了10多元的股价！这就是苏宁电器股价的“软着陆”，在如此大熊市中，只有苏宁电器才有如此魄力！ 这也应该算是苏宁电器“资本运作”、“市值管理”的艺术杰作！ 如果说做小商品城的股东是幸运的，那么，做苏宁电器的股东则是幸福的。虽然有人非议它的非常规扩张是否走到尽头，虽然我也不敢断定它的将来，但至少它现在的财务状况仍是不错的。 （4）贵州茅台——百元股的最后“标杆”是否会倒下？ 贵州茅台上市于中国上一轮大牛市终结之后两个月，生不逢时，然而... 发表于 九月 09 2008, 07:25 上午 作者 董登新个人专栏 标签:股票市场

• 中国股市展示暴涨暴跌对称美！

  中国股市展示暴涨暴跌对称美！ —— 10 个月暴涨与 10 个月暴跌全景比较 武汉科技大学金融证券研究所所长 董登新（教授） 2245 点意味着什么？ 2245 点记录着中国股市暴涨暴跌的几个关键时刻。 2000 年 3 月，当世界股市结束一轮大牛市，并普遍开始转入熊市时，中国股市正好勉强上摸 1800 点！然而，就在世界股市走熊后的一年半时间，中国股市突然走出了一波中国后牛市时代，并将上证综指由 1800 点的历史最高记录再送一程，在 2001 年 6 月 14 日 终于攻上了 2245 点的历史新记录，从而创造了中国股市“一枝独秀”的世界奇迹！ “涨过头”的结果，必然是“跌过头”。2005 年 6 月 6 日 ，“六六”未能大顺，中国股市跌破千点大关。直到 2005 年底，股指始终徘徊在 1100 点上下。 2006 年初，新一轮大牛市启动，上证综指从 1100 点附近终于向上抬头，强力反弹，一路顺风，直上不下，截止 2006 年 11 月 20 日 ，大盘成功突破 2000 点整数关口。 2006 年 12 月 14 日 ，上证综指一口气成功首破历史最高记录，当日高收于 2249 点，这是继 2001 年 6 月 14 日 首次创下历史新高 2245 点后，首次刷新 2245 点的历史记录。在这一年之内，中国股市大涨了 100% ！ 2007 年，中国股市在毫不喘息、不知疲惫的逼人形势下，开始步入“泡沫化”的历史新进程。 2007 年，中国股市仅用 10 个月时间，便相继攻克了 2500 点、 3000 点、 3500 点、 4000 点、 4500 点、 5000 点、 5500 点、 6000 点！几乎每月攻掠一城，直至 2007 年 10 月 16 日 ，大盘直捣 6124 点的历史巅峰时刻。 从 2006 年 12 月中旬再上 2245 点到 2007 年 10 月上旬攻上6124点，整整 10 个月，中国股市以难以想像的强大的攻势完成了疯牛“泡沫化”的全过程，它以疯狂的暴涨方式、毫不理睬任何宏观调控，一个个整数关口被攻克，一个个历史记录被刷新，股市的暴涨，已使股票不再是股票，股民不再是股民。垃圾升天、蓝筹成仙，股票成为赌博的筹码，许多股民不幸沦为赌徒。全民炒股顿成一景，大盘平均市盈率直奔 80 倍而去！这样的疯牛是何等可怕？世界为之惊叹不已。然而，即便如此，却有不少仁人志士挺身而出，他们不让人们谈“泡沫”，更不让政府干预，因为他们要中国股市一口气攻上万点高峰，直追美国！这大概就是“大跃进”时期“人有多大胆，地有多高产”的疯狂！ 这头疯牛在 10 个月的狂奔中，它不断制造了巨大的“垃圾泡沫”、“蓝筹泡沫”，而且还怂恿上市公司制造了更大的“业绩泡沫”。泡沫与疯狂，终究是不可持续的，最终的结果，可想而知，这就叫做“水落石出”！ 2007 年月 10 月底—— 2008 年 9 月初，又是整整 10 个月，中国股市以极其强烈的报复性、对称性的暴跌，在短短的 10 个月内疯狂地完成了从 6124 点向 2245 点的回归！ 从 2006 年 12 月 14 日 2249 点 —— 2007 年 10 月 16 日 6124 点 —— 2008 年 9 月 3 日 2248 点 ！这是谁的杰作！这是典型的倒“ V 字型”！这是中国股市报复性的对称美！它不仅表现为时间长度的完全对称，而且还表现为涨跌幅度的完全对称！ 近 10 个月内的暴跌有如前 10 个月的暴涨，气势如宏，它一口气向下连连攻克了 6000 点、 5000 点、 4000 点、 3000 点、 2500 点，目前已经直抵原点（ 2245 点）！这不是历史的巧合，而是技术因素的自然作用！ 正如 2006 年从年初的千点附近强力反弹至年底的 2245 点之上，这是股市的正常价值回归一样，现在的 2245 点以下，将标志着中国股市的投资价值再现。可以预计，在 2008 年的最后 4 个月，大盘将有望以 2245 点为中轴展开“结构性调整”，并在 2000 点之上作窄幅振荡。如此下来， 2009 年上半年定可筑底成功，并再还原给投资者一个健康的中国股市！ 最后提示：中国股市的暴涨与暴跌，尤其是本轮巨幅暴跌，与经济变量及宏观政策无关。其中，技术因素的作用是第一位的。 发表于 九月 04 2008, 12:25 下午 作者 董登新个人专栏 标签:股票市场

• 专访：监管层应抓住时机治市

  专访董登新教授：监管层应抓住时机治市 http://www.sina.com.cn 2008年09月02日 17:06 新浪财经 新浪财经讯 9月2日，武汉科技大学金融证券研究所所长董登新教授做客新浪聊天室，就是否要征收大小非暴利税、大盘何时到底、股民如何选股等问题做了精彩演讲。董登新教授认为，现在的市场是很好的治市时机，政府应该多在治市上下工夫，在这个时候布局、反思，希望不要错过。以下为聊天实录： 各位新浪网友，大家好！ 主持人：亲爱的新浪网友大家好，欢迎来到新浪嘉宾聊天室，今天我们的嘉宾是武汉科技大学金融证券研究所所长董登新教授。 技术层面是大跌主要原因 主持人：董教授，从去年10月份沪指创下6124高点，现在已经跌了60%，您认为此轮股市大跌主要影响因素是什么？ 董登新：从技术层面来讲，最根本的因素还是我们这一轮牛市涨过头，从而导致了一个报复性的、对称性的熊市暴跌。2006/2007年，大盘从1000点涨到6000点，两年涨幅为500%，现在的熊市只用了10个月就差不多走入了底部。所以，我们从K线图来看是非常对称的，暴涨对暴跌，涨过头和跌过头基本上是对称的。 我在2008年股市回调和走熊的过程中也反复提到我的观点，股市走熊应该是技术层面的因素比较多。外围因素和国内宏观经济对它有影响，但我个人认为不是决定性的，应该说是沿着市场自身规律暴涨之后的暴跌，或者是涨过头之后的跌过头。可以做这样一个解释。 主持人：您的观点就是技术面的因素要大一些？ 董登新：对，技术层面的原因应该大于外围和经济的作用。 2009年或见2000点 主持人：我曾经看到您的一个观点2009年大盘会探底2000点，您判断的依据是什么？ 董登新：判断依据是两个，外围因素是世界对美国的期望值，美国的次贷危机应该在2009年的下半年走出阴影，或者是走出次贷危机的谷底。美国的经济学家基本上认同这个看法，这是一个大的环境或者是外部的因素。这个因素是很关键的。 另外，国内的因素最主要是中国经济也经过了前5年的两位数的高速扩张，应该说到2007年是强弩之末，中国经济的长达5年两位数的高增长，基本上是走到了一个相对的尽头了。所以，从这个层面上讲我们的经济形势可能面临紧缩情况下相对速度有所放缓和滑落。 因此，股市在最近一两年之内，都会处在一个相对的底部的位置上进行调整。我认为这也是对前期暴涨过头之后一个消化，目前市场在这一轮暴涨暴跌元气大伤之后，应该有一个消化整固的过程。这一轮熊市的底部可以在2009年见到。 主持人：就是说2008年年内还没有探底2000点的可能？ 董登新：我谨慎乐观。我原来提出2009年下探2000点的提法，应该是在2007年年底就已经提出来了。所以，从目前来看，今年的暴跌有一些出乎我的预料，也就是跌得比较快。我有一种提法，如果在2008年最后4个月股市能够以2245点为一个中轴，做一个窄幅的振荡，这应该对中国股市是非常有好处的。但是并不意味着这一轮熊市底部最终完成，如果给市场一定时间，能够在2009年平缓地筑底成功，这是比较好的一个结果。这样才有足够的动能，将为后面的行情做一个铺垫。 主持人：我还看到您有一个观点，2009年大盘探底2000，但是可能还突破不了2000，您的观点是如果大盘突破不了2000，能守住2000点，对中国股民是福。但是如果股指突破2000，会有什么事情发生？ 董登新：如果2008年股指就突破了2000点，按照技术层面上的分析，因为目前的形势，外围的形势和国内的形势来看目前不是最糟糕的时候。我们如果预料是对的，美国的次贷危机在明年下半年走出谷底，在这个之间应该整个经济的形势还难有相当的改观。所以，在这种情况下如果我们现在就破了2000点，也许真的会出现在明年有一个情绪底，可能在技术底的基础上向下突破，对股市有一个大的打击，向下的破位可能会带来股市一定程度的危机。如果把2000点界定为一个技术底，能够筑底成功当然是最好的，如果2008年不破2000点，在2009年就有一个缓冲的余地，即便是2009年上半年向下探低到2000点之下，随着外围形势的改观，国内经济紧缩政策放松，把我们的股市稳在2000一线不会太远。所以，这个股市破2000点不能太早，如果2008年就破2000点，对2009年的行情可能造成很大的压制和伤害。我非常期盼2008年最后四个月能够稳住并守住在2000点之上，以2245点为一个中轴，甚至是能够在2245点的一线构筑一道防线，在2008年能够形成一道防线，将是一个不错的结果。 明年上半年或成功探底 主持人：董教授，按照您的研究来看，什么时候大盘到底？ 董登新：我主要是从时间窗的角度考虑，美国的次贷危机如果在2009年下半年可以走出低谷，能够带领美国经济复苏，如果这个说法成立，那么，我们的股市在外围的环境改善的情况下，再加上明年国内从紧的宏观政策适度放宽，我相信内外形势的改观，中国股市在明年上半年就可以探底成功，相信在明年上半年就会有一个比较牢固的筑底的过程，中国的股市就可以在2009年下半年，我认为会走出一个像样的反弹来。 成交量是判断反转的重要指标 主持人：投资者通过什么判断行情是反转呢？ 董登新：对于行情的反转，可能没有太多的时间标志可以判断。我们看成交量，一般的行情发生，成交量一开始都是不明显的，成交量还是相对低迷或者放大不会太明显。所以，市场是否反转，最终也是由成交量来证明，只有成交量不断放大而且不萎缩，这个放大能够持续支撑，这样的反转才是有效的。其实，最终判断反转，还有一个投资者对底部认同的问题。我们说从投资价值、从市盈率的角度，认定本轮熊市的底部有非常大的可能性就是在2000点一线，我相信在这个点位上更多的机构投资者和我们的股民散户朋友，如果大家都对市场的投资价值、市盈率，在这个位置上能够达成共识，我相信尤其是机构会在这个过程当中悄悄地率先介入，能够超前地去选股建仓。因为市场的下跌也是有规律的，在2007年10月份到2008年8月份，这十个月中国的股市基本上是以80%的个股不断创新低的普跌形式展开的... 发表于 九月 03 2008, 08:35 上午 作者 董登新个人专栏 标签:股票市场

• 中国股市正从普跌转向结构性调整

  中国股市正从普跌转向结构性调整 ——大盘将在结构性调整中缓慢探底 武汉科技大学金融证券研究所所长 董登新（教授） 笔者按： 2008 年 10 月，中共十七届三中全会将召开，这是总结中国改革开放 30 年的伟大成就、进而决定中国下一个 30 年“如何走”的关键时刻。笔者相信：下一个 30 年，中国经济定会在产业结构升级、经济增长转型上重新布局，为此，中国 GDP 将放弃两位数高增长，步入有保有压的、节能环保的、可持续发展的轨道上来。这是经济的结构性调整，也是股市的结构性调整。因此，我们必须要用超前眼光看待未来中国经济与股市走向。 2006/2007 年，中国股市从千点附近猛攻至 6124 点，两年时间大盘暴涨了 500% ；然而，在随后的短短的 10 个月之内，中国股市又从 6000 点上方一路暴跌至 2300 点下方，跌势之猛，锐不可挡，在持续下跌的这 10 个月中， 90% 的个股基本上是以股价不断创新低的形式来参与这场“普跌”运动的。 不问原因的跌、毫无理由的跌、泥沙俱下的跌、不分好坏的跌，如此一路暴跌下来，中国股市的平均市盈率已从 6000 点巅峰时的七、八十倍，陡降至目前的 20 倍上下，差不多已回到 2005 年 6 月跌破千点时的市盈率水平。 目前，大盘正在考验 2245 点一线的支撑力度。 2245 点是前一轮大牛市的峰值，它形成于 2001 年 6 月 14 日 。目前大盘正在第二次试探 2245 点的支撑位。可以断定： 2245 点作为一个具有特殊历史意义的重要支撑位，它将是中国股市目前走势的分水岭——即大盘将以此为转折点，终结过去 10 个月来的“普跌”（大多数个股不断创新低）行情；股价运动形式将转向以结构性调整而展开，也就是说，已经跌到位的绩优股或大盘股将率先启稳，或是形成底部横盘；相反，大量垃圾股及前期抗跌的“庄股”将会进一步补跌，这种形式便是1500多只个股价格的结构性调整。 从 2007 年 10 月 16 日 到 2008 年 8 月 19 日 ，大盘从 6124 点的最高峰跌至目前的最低点 2284 点， 10 个月的累计跌幅为 62.7% 。应该说，目前，大多数股票通过前期的惯性暴跌、不断创新低，它们的股价基本上已从 2007 年的最高价位跌去了与大盘相当的跌幅，但仍有一些庄股、垃圾股却尚未跌到位。因为庄股有庄家“死撑”、“抗跌”，而垃圾股则有“一个便宜三个爱”的股民“护盘”。 之所以暴跌如此，而且跌至今天，似乎跌势未了，是因为 2007 年太疯狂，垃圾升天，鸡犬升天，包括绩优泡沫也都吹上天，一夜之间中国就出现了 300 元的股票。这就是“人有多大胆、地有多高产”的荒诞与疯狂！正是由于不少个股当时太涨过头，因此，即便已与大盘同步跌去了 60% ，目前仍有不少个股并未跌到位，这些个股下跌仍有待时日。 然而，一路暴跌下来的、整齐划一的“普跌行情”暂告一个段落，目前，股市正在步入结构性调整阶段，这一阶段的主要特征是“股价的结构性调整”，它要求股民朋友静下心来冷思反省，并重新排定个股价位，理清股价秩序。 在结构性调整行情中，关键个股（如个别大盘权重股及第一高价股）存在较大的补跌风险，同时，每股净资产跌破法定面值（ 1 元），尤其是净资产已为负数的超级垃圾股，它们仍将有较大的补跌空间。这是股民在熊市底部选股一定要规避的最大风险。 熊市底部选股，绝不同于牛市。在牛市，机构与股民选股，大多“重势轻质”；相反，在熊市，尤其是熊市底部阶段，则应“重质轻势”，并应随时做好价值投资与长线投资的建仓准备，切勿轻易抢反弹。因为处在熊市底部区域的“反弹行情”，大多只是“一日行情”或是“两日行情”，故而此时选股，更要珍惜好不容易保留下来的宝贵资金，“重质轻势”，作好长远投资的打算。 切记：一轮大牛之后的大熊，定会大伤元气。要想恢复斗志、重聚人气，定要消磨相当长的一段时间，否则，下一轮真正的大牛市决不会轻易启动。因此，熊市底部区域选股与投资一定要有耐性和韧性，切不可急功近利、想入非非！ （注：原本打算列举几个补跌风险较大的关键个股，但考虑再三，还是省略不写。） 发表于 九月 02 2008, 08:01 上午 作者 董登新个人专栏 标签:股票市场

• 44家A股上市公司严重资不抵债

  44家A股上市公司严重资不抵债 ——中国“败家子”上市公司排行榜 武汉科技大学金融证券研究所所长 董登新（教授） “资不抵债”（insolvency），英文解释为：Insolvency means the inability to pay debts（无力偿债、已丧失偿债能力）。直白一点讲，资不抵债就是公司的净资产为负数，或者说，即便将该公司的全部资产卖光光，也不足以偿还其所欠债务。从技术上讲，债权人为了保全债权，可以向法院申请破产保护，要求该公司立即破产清算，以公司剩余资产抵偿部分债务。在此，笔者特地将这些“资不抵债”（净资产为负数）的上市公司称为“超级垃圾”。虽然称呼不雅，但却是实情，请股民朋友们见谅。 作为“超级垃圾”的上市公司，它们不仅将IPO换来的、公众股东的“血汗钱”拿去打了水漂，而且还将股票法定面值——每股1元的净资产也挥霍一空，最后，只剩下一屁股的债务留给了可怜的中小股东。这样的上市公司，你说是否“该死”？注：这里的“该死”，是指“应该判处死刑”（即退市）的意思，除此别无他意。 然而，这些“超级垃圾”公司总有办法大玩“二一二”（即连续两年亏损后，再想方设法整出一个微利，然后，接着再搞个两年连续亏损）的不死游戏，最终却苦了银行，亏了股东。因为有的公司拖欠银行贷款高达几十个亿，公司不愿倒闭，银行更不希望公司破产，因为它们都指望借股民之手进行“垃圾重组”，以期找到重生的机会，进而化解公司-银行双边的债务债权危机，何乐而不为呢？不过，在这一可笑的“壳资源”买卖游戏圈套中，股民才是最无辜、最可悲的！因为广大股民愿意为之付出，并乐于、勇于买单。 最典型的例子，莫过于前天“重组复牌”的ST幸福，2008年2月13日，ST幸福重组前的最后一个交易日，面对每股净资产只有2分钱的ST幸福，股市给它开出了22.42元的天价，这正是敢于赌博者的疯狂游戏！当2008年8月28日ST幸福复牌时，首日跌幅高达68.73%，当天收于7.01元，两个时点之间的股价垂直下落了15元之巨！这就是敢于为“垃圾重组”买单者的勇敢与执着！壮哉？悲哉？但绝对没有人骂娘，因为这就叫做你情我愿！虽然苦了股民，但却幸福了ST幸福的新东家！同时，也保全了银行的不良贷款！ 截止2008年6月30日，沪深A股“资不抵债”的上市公司共有44家。从这44家“超级垃圾”公司的排行榜中，我们可以发现许多“中国之最”： （1）每股净资产负值最大的是ST科健（股票代码：000035），为-7.56元。 （2）每股未分配利润负值最大的是SST重实（股票代码：000736），为-13.35元。 （3）净资产亏空最多的是SST中华（股票代码：000017），为-17.89亿元。 （4）账面累积亏损最多的是ST科龙（股票代码：000921），为-33.77亿元。 （5）累计亏损年份最多的是3家公司，它们分别是：*ST东碳（股票代码：600691）上市14年来“明亏”7年（明亏即每股年收益为负数），“暗亏”5年（暗亏即每股年收益不超过5分钱）；S*ST湖科（股票代码：600892）上市11年来“明亏”7年，“暗亏”4年；ST太光（股票代码：000555）上市13年来，“明亏”7年，“暗亏”5年。也就是说，这3家公司上市后基本上都是连年连续亏损的，差不多没有赚钱！这一类公司也是脸皮最厚的公司！ （6）最无耻的上市公司是ST宝龙（股票代码：600988），2004年4月14日挂牌上市，截止2007年底，上市仅3年，竟然已经连续亏损2年，上市第二年每股收益就猛亏了2.11元！这是一种荒诞的无耻！ 44家资不抵债上市公司一览表 资不抵债 截止2008年6月30日 截止2007年底 沪深A股 每股净资产 每股未分配利润 上市年数 亏损年数 微利年数 ST 科健 -7.56 -9.25 13 5 0 S*ST盛润 -5.72 -8.52 14 7 2 *ST嘉瑞 -4.96 -8.72 7 2 0 ST东盛 -4.54 -5.67 11 1 0 S ST中华 -3.73 -5.55 15 6 3 S*ST星美 -3.03 -4.03 8 2 2 ST天龙 -2.68 -5.04 7 5 0 ST 深泰 -2.79 -5.06 13 5 3 S*ST长岭 -2.21 -4.71 13 6 3 ST 科苑 -2.11 -5.8 7 5 1 *ST炎黄 -1.92 -3.39 9 3 2 *ST夏新 -1.65 -3.36 10 4 2 SST重实 -1.57 -13.35 10 2 1 ST兴业 -1.54 -4.58 15 2 5 ST 太光 -1.38 -3.01 13 7 5 ST金泰 -1.36 -2.54 6 4 2 *ST美雅 -1.27 -2.5 14 6 3 ST新天 -1.15 -2.34 10 2 2 ST绵高 -0.91 -2.21 9 4 0 *ST恒立 -0.96 -2.41 11 3 4 ST贤成 -0.79 -1.84 6 2 0 SST新太 -0.93 -4.56 11 3 0 ST银广夏 -0.78 -2.77 13 5 3 ST金化 -0.77 -2.65 11 2 3 S*ST光明 -0.75 -2.19 11 4 0 ST宏盛 -0.75... 发表于 九月 01 2008, 07:22 上午 作者 董登新个人专栏 标签:股票市场

• 股民选股：两个指标最重要

  股民选股：两个指标最重要 ——每股净资产与每股未分配利润 武汉科技大学金融证券研究所所长 董登新（教授） 笔者按：目前，股指逐渐逼近技术底 2000 点一线，常有股民咨询：熊市底部，如何选股，怎样分清优劣？笔者认为：只有两个指标，才是股民选股最重要的依据，这就是“每股净资产”与“每股未分配利润”。 一般地，股民炒股，大多较为注重当年或当期的“每股收益”及“净资产收益率”，其实，这两个指标的偶然性和不确定性较大，“非主营”的水份较重，易包装，因此，这两个指标不适宜作为选股的依据，但可以参考。因为“每股收益”与“净资产收益率”只是两个“现在时”指标，它仅反映“当期”、“短时”业绩，并具有较强的短时欺骗性和暂时包装性，丝毫也不能反映企业的过去和将来。为此，笔者建议：股民选股切莫单纯以“每股收益”或“净资产收益率”来衡量！ 然而，往往容易被股民忽视的两个指标——“每股净资产”与“每股未分配利润”，却是十分重要而关键的选股指标。 （一）“每股净资产”的妙用 每股净资产重点反映股东权益的含金量，它是公司历年经营成果的长期累积。所谓路遥知马力，无论你公司成立时间有多长，也不管你公司上市有多久，只要你的净资产是不断增加的，尤其是每股净资产是不断提升的，则表明公司正处在不断成长之中。相反，如果公司每股净资产不断下降，则公司前景就不妙。因此，每股净资产数值越高越好！ 其实，每股净资产的增长有两种情形：一是公司经营取得巨大成功，导致每股净资产大幅上升；二是公司增发新股，也可以大幅提高每股净资产，这种靠“圈钱”提高每股净资产的行为，虽不如公司经营成功来得可靠，但它毕竟增大了公司的有效净资产。 同样，每股净资产的下降也有两种情形：一是公司经营亏损导致的每股净资产大幅下降；二是公司高比例送股会导致每股净资产大幅被稀释或摊薄。相比较之下，前者为非正常，后者为正常。 一般地，每股净资产高于 2 元，可视为正常水平或一般水平。每股净资产低于 2 元，则要区别不同情形、不同对待：一是特大型国企改制上市后每股净资产不足 2 元（但高于 1 元），这是正常的，如工行、中行、建行等特大型国有企业；二是由于经营不善、业绩下滑，导致每股净资产不足 2 元的，这是非正常现象。 由于新股上市时，每股法定面值为 1 元，因此，公司上市后每股净资产应该是高于 1 元的，否则，如果出现每股净资产低于 1 元的情况，则表明该公司的净资产已跌破法定面值，情势则是大为不妙的。目前，沪深 A 股市场大约有 150 家上市公司的每股净资产都是不足 1 元的，这些公司一定都是存在较严重的经营问题的。 尤其值得我们重点关注的是：当每股净资产为负值时，则称为“资不抵债”。也就是说，即便将公司所有资产全部卖光光，也不足以偿还公司所欠债务（主要包括银行贷款及供货商的货款）。这样的公司是典型的“败家子”，你成为它的股东就是一种不幸，你不仅没有一分钱的“股东权益”，而且还要为它背负一屁股债。中国 A 股市场目前大约有近 50 家这样的“败家子”公司，但这些超级垃圾却总有本事不退市！ （二）“每股未分配利润”的妙用 每股未分配利润，是指公司历年经营积累下来的未分配利润或亏损。它是公司未来可扩大再生产或是可分配的重要物质基础。与每股净资产一样，它也是一个存量指标。 其实，每股未分配利润应该是一个适度的值，并非越高越好。大家知道，未分配利润长期积累而不分配，肯定是会贬值的。如果说，一家上市公司的“每股未分配利润”很高，但却很少给股东进行现金分红，或是分红水平很低，则表明公司是标准的“铁公鸡”！ 例如，假设一家上市公司的“每股未分配利润”高达5 元以上，但它既不扩大再生产，又舍不得给股东分红，这样的公司一定是有问题的。 一般地，上市公司在当期分配后，如果仍能保持每股未分配利润在0.5 元以上，大体应该算是比较正常的。 如果每股未分配利润为零，甚至是负数，则公司的日子肯定不好过，可列为高风险级别。 如果每股未分配利润低于 -1 元，则公司一定正在走向死亡！这样的公司就是所谓的“超级垃圾公司”！ 由于每股未分配利润反映的是公司历年的盈余或亏损的总积累，因此，它尤其更能真实地反映公司的历年滚存的账面亏损。也许某家公司现在的每股年收益为 3 毛钱，但它的每股未分配利润却是 -2 元，则以现在的盈利水平计算，该公司至少需要 7 年左右的时间，才能将这一亏损“黑洞”填平，之后，才有可能给股东提供分红机会。这就是说，该公司在填补这一亏损黑洞的 7 年中，都是没有资格分红的。 目前，沪深 A 股市场至少有 150 家以上的公司，它们的每股未分配利润是低于 -1 元的！ 最后结论：股民选股除了上述两个指标最重要外，还需要了解公司当年的利润质量及相关历史记录，例如，主营利润与投资收益各占多大比重，公司主业是否突出，过去有过几年的亏损记录，最近两年是否连续亏损，公司过去分红习惯，以及公司过去有无作奸犯科、目前身上有无官司未了，如此等等。 最后提示：股民选股切莫相信什么“动态市盈率”，因为“动态市盈率”是一厢情愿的梦幻，是股评家的虚构，因此，它被人们嘲讽为“市梦率”。请股民朋友们注意：在中国大陆券商提供的所有交易系统或行情系统中... 发表于 八月 29 2008, 08:05 上午 作者 董登新个人专栏 标签:股票市场